光大证券-双塔食品-002481-2017年年报点评：打破瓶颈，业绩改善在即-180418

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        ◆事件：公司发布2017  年年报，实现营业收入为20.68  亿元，同比增长12.08%；归属于母公司所有者的净利润为3689.92  万元，同比减少35.18%。由于缺水、国际豌豆价格大幅波动，导致公司净利润下滑。
        ◆点评：
        缺水影响粉丝销量、限制蛋白产能放量。粉丝和豌豆蛋白生产需要大量用水，近年来公司所处产地地下水开始表现出资源不足。虽然2017  年年底公司利用循环水等方式解决了用水问题，但依然对17  年全年业绩产生较大影响。2017  年公司粉丝业务实现营业收入3.69  亿，同比下降19.16%，同时毛利率下滑11.6  个百分点至15.78%。公司蛋白业务收入虽然实现34.14%的增长，但其产能依然因为缺水受到较大限制。
        豌豆价格下降，豌豆贸易亏损。2017  年11  月份印度政府进口豌豆关税大幅提高的影响，国际豌豆价格出现大幅度波动，进而导致公司子公司烟台正威进出口有限公司对外销售豌豆价格降低，豌豆贸易业务亏损。
        ◆已现改善迹象，18  年业绩改善在即
        17  年限制公司业绩增长的因素在18  年已得到改善：（1）豌豆价格方面：一方面公司豌豆贸易业务，当前公司已对存储的豌豆进行集中处理，豌豆价格低迷不再对公司后续业绩产生影响；另一方面粉丝、蛋白的主要原材料豌豆价格下跌，利好公司。（2）缺水问题解决，粉丝生产陆续恢复，蛋白产能有望大幅提高。根据公司18  年一季报快报，其归母净利为5828.62万元-7285.78  万元，同比增长100%-150%，公司业绩已展露快速改善迹象，期待18  年表现。
        ◆18  年业绩有望大幅改善，维持“买入”评级
        根据公司缺水问题解决后，产能恢复的进度，我们下调公司盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.17  元、0.22  元和0.30  元。参考可比公司估值，给予公司18  年30  倍估值，对应目标价5.10  元。公司业绩在18  年有望大幅改善，看好公司，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：募投项目进展不及预期，原材料价格波动风险，缺水风险