安信证券-东方财富-300059-业绩略超预期，流量生态驱动边际大幅改善-180416

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        ■事件：公司公告，2018  年第一季度营业收入8.23  亿元，同比增长53.55%；归母净利润3.01  亿元，同比增长199.48%，其中：1）证券业务增长强劲，手续费及佣金净收入同比增长54.48%；2）基金代销业务高速增长，基金销售额为1637.64亿元，同比增长116.46%，一季度“活期宝”共计实现销售额为1012.44  亿元；业绩触底反转趋势正式确立。
        ■经纪、两融业务持续高速增长，基金销售成最大看点。公司充分发挥一站式互联网金融服务大平台和海量用户的核心竞争优势及协同效应，一季度用户规模、股票交易额及市占率均大幅增长。据Wind  数据及公司公告，2018  年3  月股票经纪业务市占率为2.2%，市场排名15  位，比去年同期提升5  位；两融市占率为1.03%，市场排名22  位，比去年同期提升22  位。同时，基金代销业务获高速增长，截至2018  年3  月31  日，共上线123  家公募基金管理人5609  只基金产品；天天基金网2018  年一季度日均页面浏览量为805.40  万，日均活跃访问用户数为172.15  万人。报告期内，包括货币基金在内，基金代销业务高增长大幅驱动公司运营的边际改善，净利率提升至36.6%，远超2017  年全年净利率24.9%。
        ■流量巨头转型科技券商，打造互联网金融生态圈，边际改善效应明显。流量巨头转型科技券商阶段性成果显著，线上流量引流+转化效果明显。有别于传统券商，公司依托：1）“东方财富”网站、金融数据终端和移动终端及“股吧”互动社区构筑互联网金融服务大平台，奠定精准流量来源；2）以一站式的便捷服务和低廉成本（万2.5  佣金率以及6.99%融资利率），加强用户粘性，快速实现流量加强与变现；3）经纪业务圈存海量用户后，通过股吧平台互联网基因优势，极有可能构建角色打造“人人投顾”众包化平台，并依托两融、股权质押、被动指数基金、小额信贷等后续增值服务向综合财富管理平台衍进，生态圈使得边际明显改善。
        ■投资建议：公司是国内领先的互联网金融企业，证券业务边际、深度不断拓展，拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。依靠更低廉成本及更优质服务，公司互联网券商优势已现；依托强客户运营能力，致力打造互联网金融生态圈，边际效应明显改善。预计2018、2019  年EPS  为0.24、0.34  元，维持买入-A  评级，6  个月目标价20  元。
        ■  风险提示：证券市场景气度未及预期，互联网券商市场竞争加剧