群益证券-保利地产-600048-公司17年销售和净利润较快增长，估值较低，维持“买入”评级-180417

《群益证券-保利地产-600048-公司17年销售和净利润较快增长，估值较低，维持“买入”评级-180417（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《群益证券-保利地产-600048-公司17年销售和净利润较快增长，估值较低，维持“买入”评级-180417（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        结论与建议：
        公司公布2017  年财报，营收YOY-5.5%,净利润YOY+25.8%,公司目前已售未结转项目金额同比提升86%，未来业绩增长锁定性较强，我们预计公司2018、2019  年净利润将达到196  亿元和240  亿元，YOY  分别+25%和+23%，EPS  分别为1.65  元和2.03  元，按目前A  股价格计算，对应PE  分别为8  倍和6.5  倍，PB1.4倍。目前A  股估值偏低，我们维持A  股买入的投资建议。
        公司2017  年业绩重回稳定增长轨道：公司发布2017  年度财报，全年实现营业收入1463  亿元，YOY-5.5%，录得净利润为156  亿，YOY+25.8%，EPS  为1.32  元，公司拟每股派发现金0.4  元，股息率3%，公司业绩符合业绩预告。分季度来看，公司2017Q4  实现营业收入708  亿元，YOY+4.7%，实现净利润73.6  亿元，YOY+38.5%。
        业绩分析：公司全年度营收衰退而净利润较快增长主要是由于报告期内结转的项目区域和比例变化，营收同比下降，而结转的项目权益占比和利润水平同比提升。(1)公司结转的高毛利率项目占比提升，综合毛利率同比提升2  个百分点达31%。（2）报告期内公司少数股东权益占比同比下降6.7  个百分点至22.8%。（3）营业金税率和所得税率同比分别下降1.2  个和3.4  个百分点至8.5%和23.4%。报告期内公司三项费用率均有所增加，带动三项费用率同比提高1  个百分点达6.22%。
        公司销售情况17  年销售快速增长，18  年Q1  势头不减：公司2017  年实现销售面积2242  万平米，销售金额3092  亿元，  YOY  分别为+40%和+47%，均创历史新高，超额完成年初制定的销售目标，全年房屋销售均价13790元/平米，YOY+4.9%，公司销售明显好于行业平均水平。公司17  年市场占有率较16  年提升0.5  个百分点，达2.3%。公司自2017Q4  开始加大推盘力度，去化维持在较高水平(17  年超过70%)，强劲势头延续至2018Q1，公司2018  年1-3  月淡季销售不淡，销售面积和金额分别达593  万平和869亿元，YOY  分别为+42%和+51%。
        土地储备充足，可结资源充足：公司全年累计新增土地面积4520  万平方，达销售面积的2  倍。公司目前共拥有待开发面积9090  万平方，整体拿地节奏积极合理，土地储备充足，有效保障公司未来2-3  年的开发  需求；可结转资源方面，公司2016  年未结转金额1877  亿，叠加17  年销售金额累计可结转金额达4969  亿，年度已结转1463  亿元，剩余未结金额达3500  亿元，YOY+86%，可结资源充足且积累较多，保障未来业绩可持续性增长。
        盈利预测与投资建议：公司目前经营状况良好，发展稳健，销售和业绩均保持较快速增长。同时公司17  年首发总规模50  亿的REITs  基金，打通了自持型项目的“融资”新途径，为公司在万亿级长租市场中的拓展奠定基础，我们看好公司的长期发展，预计公司2018，2019  年净利润分别达196  亿元和240  亿元，同比分别增长25%和23%，对应EPS  分别为1.65元和2.03  元，对应目前A  股PE  分别为8  倍和6.5  倍，PB1.4  倍。公司目前估值仍相对偏低，我们维持买入的投资建议。
        风险提示：房地产调控政策日益严格  信贷政策趋紧  销售增速趋缓