安信证券-贵广网络-600996-三网融合to C有线业务承压，关注公司to G业务拓展及农网用户覆盖进度-180417

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        ■年报表现基本符合预期，主要系三网融合趋势致竞争加剧。公司有线网络业务承压，公司一方面加速有线网络用户下沉，2017  年农网用户净增量112.19  万户，同增79.8%。推广阶段农网用户套餐价值较低，随着经济发展及覆盖范围扩大，农网用户套餐价格存回升预期；另一方面公司将着力拓展to  G/to  B  业务，以多彩贵州“广电云”为支点推动多项政府项目，2017  年公司工程建设8.83  亿元，同增101%，营收占比超过有线电视基本维护业务，未来公司to  G  业务业绩表现有望持续靓丽。
        ■积极拓展to  G/to  B  业务，加速融媒体整合。公司to  G  业务进展顺利，报告期内公司正在推进to  G  业务包括多彩贵州“广电云”村村通及户户用工程、CCDI  广电云项目、物联网专网建设、雪亮工程及应急广播建设、云上讲习所及远程医疗项目、高清“梯度”整转工程、智慧城市、智慧养老等。其中多彩贵州“广电云”成绩优异，根据多彩贵州“广电云”全省视频观摩会，2017  年贵州全省新增“广电云”用户133.64万户，2016  年至2017  年全省累计投资33.74  亿元，新建农村入户光纤23.75  万公里，1.7  万个行政村实现广电光纤全覆盖，其中2017  年铺设光纤17.4  万公里，新建乡镇综合服务站302  个。未来多彩贵州“广电云”村村通户户用工程将持续推进，根据贵州省新闻出版广电局局长公开采访，2018  年将新增100  万户以上农村用户，有线广电用户总数有望达到800  万户，至2020  年总用户数达到1000  万户，基本实现村村通户户用全覆盖目标，预计公司to  G  业务有望受益，工程建设业务业绩表现有望持续靓丽。
        ■投资建议：公司网络基础扎实、服务意识强、运营能力突出，鉴于公司未来To  G  业务拓展及农网用户覆盖面提升潜力，我们预计公司2018-2020  年净利润分别为4.86  亿元、5.35  亿元、5.89  亿元，对应EPS分别为0.47  元、0.51  元、0.56  元，参考同类可比公司，给予2018  年25倍PE，对应目标价11.75  元，调高为“买入-A”评级
        ■风险提示：三网融合竞争持续恶化、To  G  业务拓展进度低于预期、有线电视业务受IPTV  冲击力度超预期等风险。