国信证券-横店影视-603103-2018年一季报点评：一季报业绩超预期，经营杠杆效应带动盈利能力边际向好-180417

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        一季报业绩超预期，现金流提升显著
        1）公司18Q1  实现营业收入9.31  亿，同比增长39.91%，实现归母净利润1.89  亿，同比增长63.75%，扣非归母净利润达到1.81  亿，同比增长64.37%；业绩超市场预期。
        2）公司18Q1  综合毛利率33%，同比提升3pct；销售费用率1.65%，管理费用率1.59%，费用率较上年同期基本持平。
        3）受票房收入大幅增长拉动，公司18Q1  经营活动产生的现金流量净额2.89  亿，同比增长高达106.53%。
        影投票房增速与行业增速基本持平，经营杠杆效应凸显盈利能力提升
        1）18Q1  横店影投实现票房收入7.33  亿元，同比增长37%；票房增速超过万达、大地两大影投（万达、大地影投Q1  票房分别同比增长32%、31%），与行业增速基本持平。公司2017  年影院新开资产联结型影院46  家，18Q1  影院数量持续扩张，新开影院影响下公司Q1  影投收入增速仍与大盘增速相当，充分体现公司在三四线高增长市场的影院布局卡位优势。
        2）受新开影院加速扩张及影投行业新晋竞争者影响，公司2015-17  年单银幕产出、毛利率短期承压。18Q1  综合毛利率首度回升，一方面影院经营固定成本占比高，杠杆效应下票房收入回暖带来较大利润弹性；另一方面公司前期新建影院逐步步入成熟期叠加低线观影群体消费升级，公司2018  年单银幕产出有望出现向上拐点。
        看好自有影院三四五线卡位优势，非票业务拓展行业领先
        1）公司自有影院前瞻性抢占三四五线票房高弹性城市，自有影院票房在全国影院投资公司中排名第  3，18Q1  影投票房增速领先；资产联结型影院为主模式下，对影院具有强大的管控能力，公司2017  年影院场均人次、单银幕产出均高于行业平均水平。
        2）公司非票业务拓展行业领先，持续贡献业绩弹性。2017  年公司非票业务（卖品及广告业务）毛利占总毛利的56.68%，非票业务毛利贡献率已超万达（2017H1）；公司大力拓展非票业务有力提升业绩弹性与经营效率。
        盈利预测与投资建议
        预测2018-20  年EPS  分别为0.93/1.18/1.48  元，对应PE  35/28/22  倍。维持增持评级。
        风险提示：票房基本面不及预期、行业竞争加剧、新媒体替代风险、影院扩张风险。