安信证券-冀中能源-000937-吨煤净利低，业绩弹性大-180417

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        事件：2018  年4  月17  日，公司发布年度报告称，报告期内，公司实现营业收入203.82  亿万元，同比增加49.47%；实现归属于上市公司股东的净利润10.64  亿元，同比增长336.25%。
        点评
        ■整体业绩符合预期，四季度业绩环比下降：测算四季度创造归母净利润2.23  亿元，环比降低17.71%。我们认为主要由于环保限产导致以及落后煤矿关闭退出产生资产减值损失，以及部分费用在年底计提。
        ■冶金精煤比重下滑：报告期内，公司完成原煤产量2753.22  万吨，同比增长2.35%；合计生产精煤1319.50  万吨，其中，冶炼精煤1042.65万吨，同比减少47.98  万吨，同比降低4.40%，冶金精煤占比38%，较2016  年的41%下滑3  个百分点，主要原因是邢台矿（主产焦煤）产能核减（产能由210  万吨核减为80  万吨），受此影响，以后可能会常态化。但公司的精煤比例仍在行业中偏高，即便稍有下降，对业绩的影响不大。
        ■受益煤价上涨，煤炭业务盈利能力回升：2017  年公司商品煤综合售价为601.65  元/吨，同比增长44.79%。测算吨煤销售成本445.83  元/吨，同比上涨39.8%。售价增速高于成本端的增速，吨煤盈利能力继续提升，2017  年煤炭业务毛利率为28.14%，较上年同期提高3.05  个百分点。
        ■非煤业务微利，电力业务亏损：非煤业务方面，生产焦炭136.97  万吨，同比增长28.69%；生产玻纤制品7.27  万吨，同比增长1.54%；发电6.09  亿千瓦时，同比降低39.70%。由于煤价走高，电力业务成本高企，电力业务亏损，建材业务也由于同样原因毛利率下滑3.02  个百分点。受益于焦炭价格走高，焦化业务继续盈利，2017  年毛利率为8.99%,同比提高1.1  个百分点。综合测算，非煤业务贡献毛利2.13  亿元，同比升高43.92%；毛利率6.46%，同比下降0.77  个百分点。
        ■吨煤净利低，业绩弹性大：以2017  年归母净利润以及煤炭销量测算，2017  年公司吨煤净利润为38.59  元/吨，在行业中处于偏低水平，因此盈利弹性将大于其他公司。我们认为今年煤价中枢将继续上移，受益于煤价上涨，公司利润将进一步释放。
        ■投资建议：公司地处冀中地区，由于缺乏铁路运输网络，而形成了价格高地。在煤价有望继续上涨的背景下，公司业绩有望释放，我们预计2018-2020  年公司归母净利为14.99/15.31/15.94  亿元，对应EPS分别为0.42/0.43/0.45  元/股。考虑到焦煤价格上涨，预计明年价格中枢将持续抬升，维持“买入-A”评级，6  个月目标价6.30  元，折合15倍PE（2018）。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，下游需求不及预期，宏观经济走势的不确定性。