信达证券-美克家居-600337-多品牌战略全面推进，一季度业绩增长显著-180418

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        事件：近日，美克家居发布17年年报及18年一季报。2017年，公司实现营业收入41.79亿元，同比增加20.57％；归母净利润3.65亿元，同比增加10.45%，略低于预期，主要是由于公司在第四季度对制造基地投资改造致使产能及供应链受到影响。2017年度公司利润分配方案为每10股派息1.1元（含税）。2018年一季度，公司实现营业收入10.14亿元，同比增加32.69%；归母净利润0.63亿元，同比增长32.75%。  
        点评：  
        家具行业稳步发展，多品牌推动收入增长。我国家具制造业主营业务收入为9,056.0亿元，比上年增长10.1%，增速较上年上升1.5个百分点。2017年家具制造业实现利润总额达到565.2亿元，比上年增长9.3%，增速较上年上升1.4个百分点。随着居民收入水平提高，消费者对家居产品越来越重视，对家居产品的品质及个性化需求日益增加。公司多年来实行多品牌战略，通过差异化的品牌定位，覆盖了不同消费群体，满足不同人群关于居家生活的需求。得益于公司加速核心品牌规模化成长，拓展多品牌战略培育新的增长点，2017年公司实现营业收入41.79亿元，同比增加20.57％；归母净利润3.65亿元，同比增加10.45%，优于行业增速。  
        加盟业务持续发力，一季度高速增长。2017年加盟业务门店数量117家，营业收入2.89亿，与2016年门店78家，营业收入1.65亿元相比，增长显著。同时，平均单店收入也实现了可观的增长，我们认为前两年开的老店已逐步成熟，形成规模。2018年一季度加盟业务营收0.95亿元（未经审计），同比增长170.44%，加盟业务有望持续加速发展。  
        多品牌打开多个增长极，持续推进零售网络布局。17年，A.R.T.西区和恣在家Zest  Home已正式上线，公司多品牌战略稳步实施。公司目前公司旗下共有8个品牌：美克美家、A.R.T.、A.R.T.西区、YVVY、恣在家Zest  Home及美克美家子品牌Rehome以及国外品牌Jonathan  Charles和Rowe。1）美克美家定位高端，2017年先后迁址、扩租、升级6家店面，新增13家店面，关闭2家店面，截至2017年末，共有93家门店分布在全国26  个省48个城市；2）A.R.T定位中高端，截至2017年末，A.R.T.共有直营店8家，加盟店103家，覆盖超过90个城市。其子品牌A.R.T.西区第一家店于9月开幕，至2017年底共3个月，A.R.T.西区陆续开设了3家直营店，14家加盟店，分布在全国16个城市；3）Rehome新增7家门店，截至17年末，共有17家店面；4）。YVVY新增4家门店，调整关闭了2家门店，截至2017年底共有7家直营店。逐步发展的品牌及新开门店都为公司未来销售增长积累了大量的潜能，公司长期业绩高增长值得期待。  
        构建全球化供应链体系，提升协同效应。公司分别收购了越南高端家具和装饰品制造知名企业M.U.S.T.公司60%股权和美国有着超过70  年历史的高端定制沙发品牌Rowe  公司100%的股权。此次收购将对公司在高端制造资源方面形成强有力的补足，有利于丰富和拓展公司高端奢侈家具品类，进一步增强公司在中高端定制沙发业务方面的竞争力。2018  年一季度已正式并表，M.U.S.T.公司的工厂设在越南，在原材料资源，劳动力成本以及能源成本方面均具有显著优势，有利于公司优化全球生产能力的配置，降低生产成本，提升协同效应，最大化企业价值。  
        盈利预测及评级：公司多品牌战略稳步实施，多品牌打开多个增长极，公司业绩有望取得长足的发展。我们预计公司18-20  年摊薄每股收益分别为0.26  元、0.32  元、0.40  元，对应PE  分别为21  倍、17  倍、13  倍，维持"增持"评级。  
        风险因素：新品牌推广不及预期。