天风证券-林洋能源-601222-光伏发电兑现收入，智能电表逆市增长-180418

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        净利润增长47%，基本符合预期
        公司2017  年实现营业收入35.88  亿，同比增长15.2%；实现归母净利润6.86亿，同比增长44.6%，基本符合市场预期。经营活动产生的现金流净额8.06亿，同比增长333.41%。公司净利润大增，且高于收入增速的原因主要是：高毛利率的光伏发电板块规模迅速扩大，收入占比提升，带动整体毛利率水平上升，带动利润快速增长。
        在手并网电站1.303GW，N  型电池增加电站竞争力
        截止2017  年底，公司累计持有并网光伏电站规模达到1303MW，实现发电收入10.98  亿，同比增长123.73%；毛利率70%。根据公司年报信息，公司光伏电站主要以中东部地区的分布式为主，未来公司光伏电站业务将以东部为核心进一步向中部延伸，形成江苏为中心，辐射华北、安徽、山东、辽宁、河南、云南等六个区域的“一体六翼”新格局。
        公司2017  年底包括发行30  亿可转债后，资产负债率43.57%，财务状况稳健、融资渠道畅通。公司先后与亿纬锂能、中广核新能源、三峡新能源、大唐发电、ENGIE  中国、SUNSEAP  集团等国内外企业合作开发光伏电站。
        公司新增N  型电池产能一期400MW  电池、组件产能已经投产，电池转换率达到21.5%，60  片切半组件综合功率可达345W。公司将新型电池应用于自己的电站开发及EPC  中，增强电站发电竞争力。
        海外市场发力，智能电表逆境中增长
        国网智能电表普及率较高，覆盖率达到99.03%，2017  年国网智能电表新安装3748.7  万只，较2016  年继续下降（2016  年新增安装7476  只）。南网覆盖智能电表覆盖率70%左右，用电信息采集覆盖率40%左右，还有继续提升空间（数据来源：公司年报）。根据年报信息，公司2017  年国网中标金额2.99  亿，南网中标3.72  亿，南网市场增速较快，但由于国网市场收缩，公司智能电表国内销售出现下滑。公司抓住正在大规模智能电表部署的海外市场，与全球智能电表龙头兰吉尔全面合作，出口智能电表产品，获得西班牙、葡萄牙、新加坡、德国等地一部分市场，并向“一带一路”沿线国家拓展，全年海外销售4746  万美元，同比增长283%，在手订单3041万美元。公司在国内市场较差的情况下实现收入17.8  亿，同比增长23.64%。
        投资建议：公司智能电表继续拓展海外市场；光伏发电板块累计在手电站增加，发电收入增长可期；EPC  业务储备项目充分，带动业务增长。维持盈利预测，预计公司2018-2020  年实现净利润10.38  亿、12.78  亿、14.5亿，同比增长51%、23%、14%，EPS0.59  元、0.72  元、0.82  元，对应P/E13倍、10  倍、9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：或存在国网智能电表招标继续下滑风险，或存在海外贸易政策不确定性风险。