天风证券-通威股份-600438-一季报利润符合预期，员工持股彰显领导层经营信心-180418

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        一季度实现净利润3.2  亿，符合预期
        公司于近日发布2018  年一季报，实现营业收入52.21  亿元，同比增长24.04%，实现归母净利润3.20  亿元，同比增长20.59%，实现扣非归母净利润3.05  亿，同比增长18.54%，一季度为光伏行业传统淡季，公司仍然实现稳定增长。
        光伏业务贡献主要业绩
        今年一季度以来，多晶硅料价格虽然有一定程度下调，但硅料价格仍然好于去年同期水平，我们预计公司一季度多晶硅料的出货量为4200-4300  吨，贡献业绩1.6-1.7  亿左右。电池片业务由于一季度价格下调幅度较大，电池片的单瓦净利水平有所下降。四月份以来光伏产业链的价格回暖，多晶硅料价格止跌回升，多晶硅料业务将环比持续增长，电池片的单瓦净利也将回升，公司业绩有望加速增长。
        看好公司光伏板块业务前景
        公司现有多晶硅料产能2  万吨，年内包头2.5  万吨和乐山2.5  万吨多晶硅料产能有望投产，年底多晶硅料将达7  万吨；光伏电池方面，公司现有产能包括合肥2.4  GW，成都3  GW，同时合肥2.3  GW  电池新产能和成都双流三期3.2  GW  预计也将在年底投产，不断扩大的产能规模将进一步提升公司在光伏行业的话语权，也为公司业绩持续增长奠定良好基础。
        期间费用率稳中有降
        公司一季度期间费用率10.77%，同比下降0.41  个百分点，其中销售费用率为3.09%，同比下降0.37  个百分点，管理费用率为6.42%，同比下降0.15个百分点，财务费用率为1.25%，同比上升0.11  个百分点。
        员工持股计划将择机实施，彰显对公司的信心
        公司此前公告，将在一季报后择机实施员工持股计划，表明公司对于自身发展长期看好，员工持股计划的实施将提振市场信心。
        投资建议：
        公司2018  年、2019  年公司硅料、电池片产能释放，硅料产能将分别达到7  万吨、12  万吨；电池片产能分别达到12GW、20GW。考虑硅料、电池规模上升和价格波动，预计公司2018  年-2020  年实现净利润25.36  亿、35  亿、40  亿，同比增长26%、38%、15%；  EPS  0.65  元、0.9  元、1.04  元，对应P/E15  倍、11  倍、10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：或存在多晶硅料价格波动风险；或存在下游需求不达预期风险；或存在新增产能扩产释放不达预期风险。