华创证券-苏州科达-603660-视频监控增速显著提升，规模优势有望持续体现-180418

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        事项：
        公司于4月17日发布年度报告：2017年度实现营收18.25亿元，同比增长26.02%；归属母公司净利润为2.71亿元，同比增长55.02%；扣非净利润为2.63亿元，同比增长57.67%。
        主要观点
        1.营收快速增长，规模优势助力净利率持续提升
        公司下半年实现营收11.42亿元，同比增长26.88%，增速较上半年提升2.47个百分点；综合毛利率为66.36%，在2016年的65.47%的基础上继续小幅提升；销售费用率22.52%、管理费用率为30.79%，分别较上年同期下降0.55及1.63个百分点；净利率达到14.80%，同比提升2.77个百分点。我们预计随着规模优势持续体现，毛利率保持较高水平同时净利率逐步提升的趋势有望持续。
        2.视频会议享受行业高景气，摩云视讯具备潜力
        视频会议实现营收9.37亿元，同比增长27.00%；毛利率同比提升4.18个百分点至80.07%，主要为可视指挥调度、网呈、MCU销售占比提升。视频会议行业景气度有望持续向好，一方面是行业应用范围在不断扩大，一二级网也逐步向三四级网延伸；另一方面原一二级网用户开始涌现出融合指挥等新的应用需求，沉浸式网呈或影院式网呈等高端视频会议产品需求有望释放。竞争格局持续向好，随着国内信息安全和视频融合应用的发展，视频会议国产化替代趋势较为明显，国内龙头公司市占率有望提升。我们预计公司视频会议产品在公检法司传统优势领域将继续保持较快增长，预计在教育、医疗等领域进一步拓宽，渠道下沉进一步体现，云视讯产品摩云视讯单独或与硬件视频会议结合进入快速落地阶段。硬件视频会议+云视讯双产品、传统优势渠道+新领域同时推进有望带来持续快速增长。
        3.视频监控渠道拓展顺利，智能化应用稳步推进
        视频监控全年实现营收8.69亿元，同比增长26.89%，增速同比大幅提升13.10个百分点；其中下半年实现营收5.45亿元，同比增长32.94%，增速较上半年提升15.15个百分点，印证通用渠道拓展效果较为显著。我们预计视频监控传统市场料将继续保持稳健增长，随着雪亮工程写入一号文件，有望继续给行业带来新的增长点。在新产品及系统方面，发布基于深度学习技术的一体化智能卡口和电警单元，以及包含海燕、海鸥、猎鹰在内的端到端AI赋能产品和视频大数据应用系统等，综合实力进一步强化。
        4.投资建议
        我们预计2018-2020年净利润分别为3.14亿元、4.23亿元、5.67亿元，对应PE分别为30倍、22倍、17倍，维持“强推”评级。
        5.风险提示
        新业务推进不达预期。