国信证券-周大生-002867-2017年年报点评：营收利润高增长，展店维持高速-180417

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        营业收入大幅增长，业绩增速符合预期
        2017  年，公司实现营业收入38.05  亿元，同比增长31.14%；归母净利润5.92亿元，同比增长38.77%；扣非后归母净利润5.67  亿元，同比增长36.97%，EPS  为1.22  元，业绩符合预期。公司拟每10  股派发现金红利6.00  元（含税），对应最新收盘价（33.96  元），股息率为1.77%。
        毛利率小幅下滑，费控成效显著
        17  年公司毛利率为32.38%，同比降低1.96  个百分点。其中，素金首饰毛利率减少2.92  个百分点，镶嵌首饰毛利率降低1.74  个百分点。17  年公司总费用率13.53%，同比优化2.02  个百分点。其中，销售费用率同比优化1.46  个百分点；管理费用率同比减少0.07  个百分点；财务费用率同比优化0.49  个百分点。公司净利率优化明显，2017  年为15.56%，同比上升0.85  个百分点。
        展店加速，单店收入大幅提升
        截至17  年底，公司共计拥有门店2724  家，门店净增加268  家。其中，自营店276  家，加盟店2448  家，加盟门店占比进一步上升，达89.87%。2017  年，公司新开自营店27  家、加盟店532  家。公司17  年公司自营、加盟单店收入分别大幅提升18.6%、25.8%，单店盈利能力小幅下滑。
        股权激励助力费控，期待业绩持续改善
        2018  年1  月和4  月，公司先后推出股权激励计划和员工持股计划，有助推动公司长远发展，表明公司对维持较强经营能力的坚定信心，未来业绩增长可期。
        风险提示
        自营门店改善状况不及预期；股票解禁压力。
        渠道领先，受益于三四线消费升级，维持“买入”评级
        17  年上市以来，公司展店提速明显，预计未来每年展店数量300  家；叠加门店产品结构调整，同店增长良好。我们看好珠宝行业短期复苏以及中长期消费升级的趋势，公司采取积极的竞争策略，受益行业回暖的同时有望攫取更高市场份额。预计18/19/20  年EPS  分别为1.55/1.96/2.40  元，当前股价对应18年市盈率仅为22.4  倍，维持“买入”评级，建议积极关注。