东兴证券-四方冷链-603339-业绩创历史新高，看好公司持续成长-180416

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        投资要点：
        事件：公司发布2017  年年度报告，2017  年公司实现营业收入10.09  亿元，同比增长49.26%；实现归属于母公司股东的净利润1.72  亿元，同比增长38.36%；公司2017  年营业收入和净利润均创历史新高。公司拟向向全体股东每10  股派发现金红利1.80  元（含税）。
        下游复苏助推公司业绩创历史新高。公司2017  年冷冻设备产品和罐式集装箱业务均实现较大幅度增长。公司冷冻设备产品实现营业收入3.14  亿元，同比增长46.33%，毛利率达到39.11%，同比增加1.58  个百分点。公司在安井股份、正大集团等大客户关系维护和业务开展方面实现了销售突破；新增冷库行业客户，获得标志性订单。公司罐式集装箱产品实现营业收入6.66  亿元，同比增长56.17%，毛利率达到29.06%，同比增加2.09个百分点。得益于国际航运业的回暖、国家“一带一路”的推进、环境保护加强等因素，标准罐箱和包括铁路罐箱、气体罐箱等在内的非标罐箱都取得较好的销量，尤其在国内市场方面取得可喜的业绩。
        预收账款达到1.97  亿元，募投项目助力业绩增长。公司速冻设备和罐式集装箱产品大多在签订合同后收取30%左右的预付款项，公司2017  年四个季度预收账款分别为2.20  亿元、2.14  亿元、2.24  亿元和1.97  亿元，均保持在历史以来的高位水平。预收账款一定程度上可以作为公司业绩的先兆指标，我们认为公司仍有望在2018  年保持快速增长。公司上市以来一直受限于罐式集装箱产能不足，积极推进募投项目的建设，预计2018年5  月投产，罐式集装箱产能由4,000  台/年增至7,300  台/年。在罐式集装箱市场空间巨大且保持持续增长的良好态势下，公司新增产能能够被市场充分消化。产能瓶颈将得到一定程度缓解，公司业绩有望得到明显提振。
        政策力推罐式集装箱推广，国内市场待开启。2016  年发布的《关于道路危险货物运输管理规定》，鼓励使用厢式、罐式和集装箱等专用车辆运输危险货物。铁路方面，目前我国铁路集装箱运量仅占铁路货运量的5.4%，远低于发达国水平。根据《“十三五”  铁路集装箱多式联运发展规划》，提高铁路在运载单元、装备设施等方面标准化程度，推进冷藏、罐式、干散货等特种箱运用。随着国家鼓励多式联运政策的出台，以及地方对使用罐式集装箱的补贴政策的实施，国内罐式集装箱市场有望迎来快速增长。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为13.21  亿元、16.49  亿元和20.52  亿元；归母净利润分别为2.12  亿元2.79亿元和3.39  亿元；EPS  分别为1.00  元、1.32  元和1.60  元，对应PE  分别为22X、17X/14X。给予2018  年28  倍合理估值，目标价28  元/股。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：海运市场及全球贸易复苏不及预期；募投项目投产不及预期。