天风证券-长青股份-002391-吡虫啉量价齐升，制剂旺季，18H1业绩小幅超预期-180418

《天风证券-长青股份-002391-吡虫啉量价齐升，制剂旺季，18H1业绩小幅超预期-180418（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-长青股份-002391-吡虫啉量价齐升，制剂旺季，18H1业绩小幅超预期-180418（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司18H1  业绩超预期
        公司今日披露2018  年一季度报告，实现营业收入6.47  亿元，同比增长45.77%；实现净利润0.66  亿元，同比增长48.78%，EPS  0.18  元。报告期内，公司在建工程较期初下降54.23%，主要系可转债项目建成转固，我们认为公司氟磺系列产品下半年产销量将实现增长。同时，公司财务费用同比增长31.90%，主要系因人民币升值，汇兑损失增加所致。
        公司预计1-6  月实现净利润1.57  亿元-1.93  亿元，同比增长30%-60%，超市场预期。我们认为公司二季度业绩大幅改善主要原因包括：1  公司吡虫啉长单为主，实际成交价滞后市价1-2  个季度，17Q4  吡虫啉市价阶段高位，目前正逐渐体现盈利；2  一季度受春节因素影响，公司产销量偏低，二季度环比增加  ；3  公司制剂销售传统旺季是二季度，我们预计制剂贡献净利润增量3000  万左右。
        供需紧平衡维持，吡虫啉18  年价格中枢上移
        吡虫啉是一种低毒高效的烟碱类杀虫剂，对高毒有机磷类农药进行替代。受益于农药行业复苏，吡虫啉需求稳定增长。供给端，国内吡虫啉有效产能约2.5  万吨，从17  年环保督查以来，部分企业处于停产或者低负荷状态包括中农联合（产能4000  吨）、江苏克胜（产能3000  吨）近期才逐步复产，江苏长隆（产能2000  吨）一直负荷偏低，我们认为吡虫啉供给紧张的局面18  年将持续。此外吡虫啉重要中间体CCMP  当前供给偏紧，价格维持在14  万元/吨，公司配套2000  吨/年产能，显著受益于产业链一体化（出自卓创资讯、百川资讯）。
        17  年吡虫啉价格持续上涨最高达到25  万元/吨，考虑到公司实际成交价滞后于市价，我们认为18Q1-18Q2  吡虫啉盈利继续向好。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000  吨/年，吡虫啉/啶虫脒价格上升1  万元/吨，公司归母净利润增厚0.31  亿元，EPS  增厚0.09  元/股，杀虫剂产品弹性大。
        产品扩产，除草剂持续放量
        17  年公司除草剂营收占比46.7%，主要包括麦草畏、氟磺胺草醚等产品。随着孟山都双抗种子加速推广，麦草畏需求有望在2020  年增长至7.04  万吨。国内有效供给仅有扬农和长青。公司麦草畏5000  吨产能已经满产，19-20  年有望再扩产6000  吨。此外，公司氟磺胺草醚2400  吨产能，市场份额占比高。公司17  年底已通过技改小幅提高产能。此外公司规划18  年新增2000  吨产能。氟磺胺草醚当前价格13.5  万元/吨，同比增长32%。氟磺胺草醚价格上升1  万元/吨，公司归母净利润增厚0.18  亿元，EPS  增厚0.05  元/股。（产能数据来自环评公告，价格来自卓创资讯）
        盈利预测和投资建议
        长青股份18  年受益于吡虫啉价格中枢上移，且公司1600  吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000  吨盐酸羟胺有望于18  年陆续投放。19  年3500  吨草铵膦，6000  吨麦草畏有望投产，公司进一步打开成长空间。我们预计2018-2020  年净利润为3.1/3.9/4.6  亿元，现价对应2018  年PE  15X，维持“增持”评级。
        风险提示：环保政策宽松，麦草畏推广低于预期