东兴证券-亿利洁能-600277-化工业务稳步，洁能环保助力发展-180418

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        事件：
        亿利洁能发布2017  年年报，公司实现营业收入  157.46  亿元，较上年同期增长  41.17%；实现归属于母公司所有者净利润  5.21  亿元，比上年同期  3.08  亿元，增长  69.14%（上年追溯库布其能源  0.50  亿元）。
        观点：
        业绩增长符合预期。亿利洁能发布2017年年报，公司实现营业收入157.46亿元，较上年同期增长  41.17%；实现归属于母公司所有者净利润  5.21亿元，比上年同期  3.08亿元，增长  69.14%(上年追溯库布其能源0.50  亿元)。公司的化工业务和煤炭板块目前仍然是公司的主要利润来源。在2017年公司的主要产品煤炭、PVC、烧碱的产品价格受益于氯碱行业的供给侧改革，产品价格较2016年有较大幅度的提升，其中PVC均价由2016年的5700元上涨到6350元/吨，烧碱价格由2016年的1900元上涨到3100元/吨，公司拥有PVC、烧碱和煤炭权益产能分别20.5、16.4、700万吨/年。
        洁能环保高效利民。公司微煤雾化技术可达到天然气锅炉的国家标准，可根据区域原料的可获性及环保要求，提供热力生产及能源高效利用整体解决方案，实现了低成本的清洁排放。目前项目已落地多个省区，已运营或试运营项目  10  个，公司已完成10  多个省区的市场布局。
        公司控股  70%的库布其生态主要从事光伏电站的投资运营，主要产品为电力，主要业务为向电力公司销售电力，其中库布其沙漠日照充足，采用双面发电技术，发电的经济效益可观，同时改善了沙漠的生态，解决了本地农民的就业问题，利国利民。
        循环经济+供应链实现良性循环。公司已经形成以煤炭的高效综合利用为切入点，以PVC为核心的“煤-电石-烧碱、聚氯乙烯(PVC)-合成新材料-工业废渣综合利用生产水泥”的一体化大循环产业模式，近年来公司持续进行技改和研发，成本端持续下降，吃干榨净的循环体系有望进一步提升公司的毛利率。公司的循环经济与供应链相配合，通过与产业链上下游企业合作的方式进行产业链优化，提高流动资金周转率，降低融资成本，优化资源配置。
        结论：
        公司聚焦洁能环保主业，在确保各循环经济产业板块稳定经营的基础上，延伸供应链服务业，特色发展清洁能源产业，积极布局环保产业链，理念先进。我们预计公司2018年-2019年的营业收入分别为158.81亿元和159.70亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.65亿元和7.16亿元，每股收益分别为0.24元和0.26元，对应PE  分别为22X、21X。我们认为公司业绩确定性较高，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        光伏补贴政策风险、产品价格大幅波动。