东兴证券-弘亚数控-002833-2017年报点评：看好板式家具龙头持续成长-180417

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        投资要点：
        事件：公司发布2017  年年度报告，2017  年公司实现营业收入8.20  亿元，同比增长53.60%；实现归属于母公司股东的净利润2.34  亿元，同比增长51.15%。公司拟向全体股东每  10  股派发现金红利2.40  元（含税）。
        看好公司2018  年业绩持续高增长。公司业绩增长主要由（1）消费升级、定制家具份额持续提升；（2）行业集中度提升，龙头公司份额扩张；（3）房地产后周期，城镇化水平持续提升；（4）中高端木工机械进口替代，出口业务持续提升等逻辑支撑。公司近年来业绩持续创历史新高，2018  年一季度预计归母净利达到6,450  万元–7,525  万元，同比增长20%-40%，较2017  年4  季度明显回升，一定程度上有助于减弱市场对于房地产投资放缓对于公司的业绩影响的担忧。长期来看，随着公司募投项目建设推进，产能扩张以及市占率提升，公司有望巩固龙头优势，具备长期成长空间。
        产品结构调整及原材料上涨一定程度影响毛利率。公司2017  年单季度业绩来看，公司1-4  季度营收增速分别为83.28%、61.46%、42.83%、36.48%；归母净利增速分别为153.22%、61.83%、26.10%、16.52%。分产品来看，公司封边机实现销售收入4.29  亿元，较上年同期增长37.52%；裁板锯实现销售收入1.78  亿元，较上年同期增长50.74%；数控钻（含多排钻）实现销售收入1.16  亿元、较上年同期增长183.12%；加工中心实现销售收入4623.66  万元，较上年同期增长80.87%。公司产品毛利率38.39%，同比下降1.60  个百分点，一定程度上反应产品结构调整（裁板锯、数控钻占比提升），以及原材料价格上涨带来的盈利能力变化。随着上游价格趋稳，公司业务结构趋于稳定，公司盈利能力有望保持较高水平。
        研发持续高投入，市占率提升对冲房地产周期下行。公司2017  年研发投入3163  万元，同比增长9.21%。实施技术创新，缩短新产品更新迭代周期，为2018  年奠定了产品基础。公司2017  年销售期间费用率为7.26%，较2016  年（8.51%）和2015  年（10.28%）有一定程度下降。根据国家统计局发布的2017  年规模以上工业企业主要财务指标（分行业），家具制造业主营业务收入为9056  亿元，比上年同期增长10.1%。随着木工机械行业集中度不断提高，国内优势企业市场份额的增长可在较大程度上抵销近年来下游房地产、家具市场下滑的不利影响。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为11.58  亿元、15.36  亿元和19.63  亿元；归母净利润分别为3.14  亿元、4.15亿元和5.38  亿元；EPS  分别为2.32  元、3.06  元和3.97  元，对应PE  分别为24X、18X、14X。给予2018  年30  倍合理估值，目标价69  元。首次推荐给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、房地产周期下行对行业影响超出预期；2、行业竞争加剧。