东兴证券-绝味食品-603517-财报点评：业绩符合预期，盈利稳步增长-180417

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        事件：
        绝味食品2017  年度实现营业收入38.5  亿元，同比增长17.59%；实现归属上市公司净利润5.02  亿元，同比增长31.93%；实现每股收益1.26  亿元；分红预案为每10  股派现4.8  元（含税）。公司2017  年业绩符合预期。
        观点：
        门店数量稳定增长。截至2017年末，绝味食品的门店数量达到9053家，新增门店数量基本符合预期，门店数量持续稳定增长。门店的新增数量是公司收入和利润的主要来源，稳定的门店增长将确保公司盈利的增长增长。
        鲜货产品结构升级明显，两个区域突破10亿级。从产品端来看，在收入增速方面，2017年公司卤制食品较同期增长17.52%，其中鲜货的收入增速为17.86%，包装产品收入下滑29.14%，公司进一步的突出鲜货类产品的扩张；在产销量增速方面，随着公司部分募投项目的完工和投产，公司2017年鲜货类销量较同期增长14.87%，从鲜货的收入和销量增速情况来看，公司的鲜货产品结构升级明显。
        从销售区域来看，公司2017年在华中和华东地区均突破了10亿级大关，其中公司大本营华中地区增长29.62%，居各地区增长的首位，虽然由于陕西地区公司转入华中地区，但是公司在其大本营地区收入增速仍然可观；公司在华南、华北、西南地区的收入规模在约5-6亿元的区间，且保持较高的增长。另外，公司持续海外开拓，新增新加坡和香港地区的市场，增强公司品牌力和知名度。
        毛利率持续提升。2017年公司卤制食品毛利率为34.81%，较同期增加3.9pct.，其中鲜货类产品毛利率为34.79%，较同期增加3.94pct.，在鲜货类产品中，禽类制品、畜类制品和蔬菜产品的毛利率分别较同期增加3.94pct.、4.49pct.、5.77pct.，公司的主要产品的毛利率均有所提升，我们前文也提到过，公司的鲜货产品结构不断的升级，带动公司毛利率的持续提升，另外，公司主要原材料鸭副产品具有可使用冻品的天生优势，也可以平滑鸭产品价格增长的波动，公司毛利率的持续提升带动业绩的增长。
        加强品牌宣传，广告宣传费用增加较多。公司2017年的费用率较同期增加3.58pct.，其中销售费用率为11.05%，较同期增加2.96pct，从公司销售费用的各项费用增长情况来看，其中广告宣传费较同期增加1.2亿元，是公司销售费用增长的主要原因，公司在品牌宣传方面做了较多的努力，进一步提升了公司的知名度，有利于公司长期发展；另外，从销售费用的其他费用项来看，随着公司规模的扩大，配套的运输费和人工费用也随之增加。
        结论：
        公司是国内卤制休闲食品类企业中规模最大、门店数量最多、全国化程度最高的企业，是休闲卤制食品的龙头。公司通过"聚焦鸭脖品类、扩大门店优势，提升门店效能"的经营策略具备竞争优势，奠定了公司快速发展的强有力基础，我们预计公司2018年-2020年EPS分别为1.54元、1.94元、2.37元，对应PE分别为25倍、20倍、16倍，我们维持强烈推荐评级。
        风险提示：
        业绩不及预期；食品安全等。