东兴证券-鲁西化工-000830-点评：全年业绩高增，新材料步入收获期-180417

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        事件：
        公司发布2017  年报，报告期内实现营收157.6  亿，同比+44.0%，实现归母净利润19.5  亿，同比+672.0%；其中单Q4  实现营收47.0  亿，同比+44.7%，环比+24.4%，实现归母净利润8.78  亿，同比+1101.0%，环比+68.7%。同时公司发布2018  年一季报，实现归母净利润8.17  亿，同比+240.3%，环比-6.93%。
        观点：
        产品涨价、结构优化，2017全年业绩大增。2017年公司实现盈利能力较强化工产品销量382万吨，同比增长15.4%；盈利能力相对较低的化肥产品销量187万吨，同比下降27.9%。产品结构从化肥向化工持续优化，化工品向新材料品种优化，化工新材料产品营收同比增长93%，占总营收比重同比提升13.7  pct。分产品贡献净利润看，CPL/PA6板块（煤泗新材料）净利3.60亿、PC（鲁西聚碳酸酯）净利3.02亿、甲酸（煤杉新材料）净利2.84亿以及甲烷氯化物（第六化肥）净利2.37亿贡献较大，合计11.8亿（占比60%）。公司全年毛利率26.1%，同比提升10.4  PCT；净利率12.4%，同比提升10.1  PCT；摊薄ROE19.0%，同比16  PCT，盈利能力大幅提升。
        产品价格总稳略降，一季度业绩继续亮眼。Q1各生产装置保持了长周期满负荷稳定运行，在建续建项目进展顺利。受国家安全环保政策趋严以及市场供求关系影响，公司大部分化工产品和重点化工新材料产品价格同比有不同程度上升，个别化工产品均价由于淡季因素+采暖季后期行业限产力度削弱因素环比略有小幅下滑，化肥产品均价继续上涨，同时原材料方面煤炭纯苯价格有所下降；产品销售保持产销平衡，单季度业绩同比有较大提升，环比总体基本保持稳定。化肥产品方面，尿素Q1均价QOQ+14%、YOY+19%，复合肥QOQ+6%、YOY+12%；化工产品方面，烧碱QOQ-25%、YOY-4%，二氯甲烷QOQ-10%、YOY+42%，DMF  QOQ-4%、YOY+13%，DMC  QOQ+0.04%、YOY+50%，甲酸QOQ-16%、YOY+61%，丁辛醇QOQ+0.5%、YOY+11.5%，双氧水QOQ+6.7%、YOY+105%，聚碳酸酯QOQ+3%、YOY+25%。
        新增产能助推全年业绩平稳向上。今年公司有大量新增产能释放，石化产品方面包括10万吨己内酰胺及配套36万吨27.5%双氧水、13万吨PA6，新材料方面主要为PC二期13.5万吨，煤化工产品方面包括甲酸二期20万吨、丁辛醇以及90万吨氨醇产能。公司2018年目标生产化工产品460万吨（同比+21%），化肥产品210万吨（同比+16%）。根据公司公告，其中己内酰胺10万吨已于2月份投产，其余装置有望于二三季度陆续投产。即使二三季度在库存和季节性等因素下公司主营产品价格有所下滑，公司新投放产能也有望助力业绩继续平稳向上；在今年环保压力不减的态势下，预计四季度采暖季限产政策有望持续，产品价格相对乐观。
        长期看好公司大化工园区发展。17Q4、18Q1连续两个季度公司业绩站上8个亿，对于相对比较有争议的公司业绩持续性，我们较为乐观：化工产品方面，扩能持续推进，煤化工+氯碱化工+氟硅化工协同效应降本增效；化肥产品方面淘汰落后产能、新上低成本煤气化平台，成本控制更加严格；此外，环保高压持续下，公司一体化园区充分受益，在落后产能由于环保压力下开工、扩能受限情况下，化工品价格高位持续性较好，公司的的园区、人员、装置的规模优势愈发显著。
        结论：
        预计公司2017~2019年归母净利润分别为19.5、33.3和39.7亿，当前股价对应PE分别为13.8、7.4和6.6倍，给予公司2018年12倍PE，目标市值400亿，维持"强烈推荐"评级。
        风险：
        产品价格大幅波动；新项目进度不及预期。