东兴证券-普利制药-300630-年报点评：业绩符合预期，静待国内外业务爆发-180417

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        事件：
        公司发布2017  年年报，实现收入3.25  亿元，同比增长30.97%，实现归母净利润0.98  亿元，同比增长41.02%，实现扣非后归母净利润0.87  亿元，同比增长42.25%。
        Q4  单季来看，实现1.26  亿元，同比增长26.62%，实现归母净利润0.38  亿元，同比增长33.83%，实现扣非后归母净利润0.28  亿元。
        观点：
        1、业绩高速增长，但仍然只是业绩爆发前夜
        公司实现收入增长30.97%，分别实现归母净利润、扣非后净利润增速41.02%、42.25%，在公司出口业务尚未爆发的情况下国内业务表现亮眼。分业务来看：
        抗过敏：主要为地氯雷他定的分散片、干混悬剂、片剂等，地氯雷他定分散片及干混悬剂具备剂型优势，2017年全年实现收入13836.71万元，同比增长30.04%，毛利率为88.84%，较去年同期上升5.37个百分点。
        抗生素：以克拉霉素缓释片、盐酸左氧氟沙星胶囊、阿奇霉素干混悬剂为主，其中克拉霉素缓释片具备剂型优势。由于流感爆发，抗生素需求上涨，17年实现高速增长，实现收入6178.60万元，同比增长66.43%，毛利率为74.81%，较去年同期上升19.06个百分点。
        消化类产品：以马来酸曲美布汀片为主，2017年实现收入2101.89万元，同比增长36.07%。
        非甾体抗炎类：主要为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊，实现收入4601.79万元，同比下降4.40%，毛利率为88.47%，较去年同期下降0.42个百分点。收入端下滑主要原因是公司报告期内，进行扩产，供货受到影响，下半年基本已经恢复增长（半年报同比下降12.76%），我们预计18年将恢复20-30%增长。
        分区域来看，公司境外销售额为2826万元，同比增长41.09%，主要是泮托拉唑、更昔洛韦在欧洲获批所致，未来随着品种越来越多，将迎来爆发式增长。
        从财务指标上来看，公司研发费用投入大幅增加，放大长期成长空间。从三大费用率上来看，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.72%、28.27%、-0.08%，较去年同期分别-4.38pp、7.42pp、+0.07pp。其中，销售费用在绝对值上基本与去年持平，费用率下滑主要是因为公司销售模式基本为代理制，在销售规模扩大后降低了销售费用率；管理费用率大幅提升主要是因为公司研发费用从16年的2521万大幅提升至6330万所致，占公司收入比重近20%，公司致力于研发将放大公司长期的成长空间，也能从侧面看出公司在国内外有多少的储备品种。
        2、报告期内品种在欧美陆续获批，制剂出口业务渐入正轨
        公司在2017年上市以来，已有数个品种陆续在欧美获批。包括注射用泮托拉唑2017年3月在荷兰、德国获批；注射用更昔洛韦2017年8月在英国获批；依替巴肽2018年2月在荷兰、德国获批；左乙拉西坦注射液2018年3月在美国获批。多个品种陆续在欧美获批证明了公司做制剂出口业务的实力与底蕴，我们预计更昔洛韦、依替巴肽均有望年内在美获批。
        3、制剂出口品种国内转报正在进行时，18年下半年开始贡献业绩弹性
        公司的注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠于2016年9月进入优先审评，其中注射用阿奇霉素已经获批，其他两个品种有望在今年获批：
        阿奇霉素：已经上市，近期完成材料补充后有望获得一致性评价身份；
        更昔洛韦：材料补充已经完成，我们认为其有望在近期获批并获得一致性评价身份；
        泮托拉唑：目前尚未完成海外原料药资料补充，待完成后年内有望上市并获得一致性评价身份；
        左乙拉西坦：2017年原研药已经进入国内，我们判断公司品种近期有望获得优先审评身份。
        公司在海南的针剂生产基地有望在今年7-8月份完成交付，由于一致性评价身份带来的定价及准入资质，有望从18年下半年开始逐步贡献巨大业绩弹性。
        结论：
        我们预计公司2018-2020年净利润为1.72亿元、3.01亿元、4.37亿元，增速分别为75.03%、74.59%、45.36%，对应PE为61x、35x、24x。公司是小而美的制剂出口标的，海外业务在爆发前夜，制剂出口反哺国内逻辑得到验证，国外国内两大板块未来均有望贡献巨大业绩弹性，我们看好公司发展，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        制剂出口业务不及预期；国内制剂放量不及预期