国联证券-绝味食品-603517-成本下行提升利润空间，门店扩张有序进行-180417

《国联证券-绝味食品-603517-成本下行提升利润空间，门店扩张有序进行-180417（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国联证券-绝味食品-603517-成本下行提升利润空间，门店扩张有序进行-180417（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        绝味食品发布2017年年报：公司全年实现营收38.50亿元，同比+17.59%；实现归母净利5.02亿元，同比+31.93%，每股收益1.26元，同比增长18.87%。其中四季度实现营收9.61亿元，同比+13.36%，归母净利为1.24亿元，同比+15.45%。公司同时公布2017年分红方案，拟每10股派4.8元。
        投资要点：
        开店超额完成任务，多举措提升单店收入
        公司第四季度营收同比增长13.36%，而前三季度增速分别为18.68%/18.89%/19.58%,第四季度增速有所放缓主要因为前三季度已基本完成全年开店任务，四季度门店扩张速度放缓。截止至2017年年末公司在全国开设门店9053家（全年新增1129家），预计2018年将有望突破1万家，未来10年根据平均每年新设门店800-1200家，将增加门店至约2万，贡献每年10%-15%左右的增长。同时公司通过对现有门店进行升级、产品结构优化、门店绩效管理等措施，预计单店收入增长约5%。
        鸭副制品依旧保持高增速，区域扩张有序进行
        公司卤制食品实现营收36.97  亿元，同比增长17.86%，其中鸭副制品作为公司主要收入来源，在高基数的基础上依旧保持16.87%的增速，而除鸭副制品以外的畜类食品和蔬菜产品收入端实现了更快的增长，分别同比增长35.26%和29.22%。分区域来看，西南、西北、华中、华南、华东和华北地区收入分别+19.57%/-70.99%/+29.62%/+27.32%/+12.18%/+15.34%，西北地区出现大幅下降主要因为陕西阿军产能转移到华中地区，华南地区基数较小，增速亮眼。
        成本下行带动毛利提升，销售费用短期维持高位
        公司2017  年毛利率为35.79%，受益于鸭价下行以及部分市场提价的因素，毛利率较去年同期提升3.95%。公司销售费用率同比增长2.96%至11.07%，主要因为广告费用投放迅猛，从16年的6500万元增加至1.86亿元；管理费用率同比增长0.76%至6.87%，主要因为受开店影响职工薪酬增加。我们认为18年由于世界杯营销活动以及公司仍处于快速扩张阶段，各项费用将维持高位，但未来随着各项目地逐步完成，规模效应下，各项费用占比有望改善。
        盈利预测与投资建议
        公司在卤制品行业规模第一，未来基于四代店购物环境和产品结构升级以及跑马圈地持续进行中，预计公司2018-2020年收入同比+17.05%/16.5%/15.81%，归母净利同比+25.63%/22.9%/20.06%，EPS为1.54/1.89/2.27，对应PE为25/21/17。维持“推荐”评级。
        风险提示
        成本波动较大、食品安全问题。