东兴证券-广信材料-300537-年报点评：业绩符合预期，宏泰超额完成业绩承诺-180418

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        事件：
        报告期内，公司实现营业收入44901  万元，较上年同期增长65.71%，综合产品毛利率42.52%，营业利润6644  万元，较上年同期增长31.43%，归母净利润6133  万元，较上年同期增长44.61%。其中并表湖南宏泰贡献净利润3037  万元，分红预案为每10  股派发现金红利1.05  元。
        观点：
        业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入44901万元，较上年同期增长65.71%，综合产品毛利率42.52%，营业利润6644万元，较上年同期增长31.43%，归母净利润6133万元，较上年同期增长44.61%。其中并表湖南宏泰贡献净利润3037万元，分红预案为每10  股派发现金红利1.05元，符合市场预期。其中2017年无锡青阳工厂全年产销量较2016年相比有所提升，受制于2017年上游材料价格上涨幅度较大，专用油墨毛利率有所下滑，净利润有所下降；宏泰业绩超额完成业绩承诺，全年实现净利润5193万元。
        宏泰高速增长确定性强。宏泰全年销售23,285.70  万元，贡献净利润5,193.49  万元，并表净利润3037.2  万元。其中①借助高仿阳极创新工艺ALE，顺利在OPPO  手机上成功应用;②汽车车灯涂料深化与南宁瞭望、常州星宇、浙江嘉利等国内知名车灯厂家合作，车灯有机硅硬质涂料佛罗里达和亚利桑那暴晒实验进展顺利，截止2017  年年底，测试结果合格；③纳米抗指纹涂料取得突破，已在国内知名企业批量应用，未来将成为江苏宏泰业绩新的增长点；④化妆品涂料高固含UV涂料在ALBEA部分基材上已批量生产。
        原材料价格上涨影响2017年油墨业务毛利。2017年油墨的原料端的价格在持续上涨，直接材料原料端成本同比增加24%，且价格并未传导到终端客户，间接的影响了公司的一部分利润，同时我们认为在这种情况下，一部分PCB油墨的小厂的生存环境更加恶劣，在2018年行业产能有望进一步集中，随着公司募投产能的投放，公司的PCB油墨有望迎来量价齐升。
        人才结构逐渐改善。目前拥有研发及技术人员196人，其中博士学历8人、硕士学历19人，本科学历135人，日本资深技术顾问1名、台湾资深技术顾问1名，资深顾问和其他高级研发人员的加入，进一步提升了公司的自主创新能力和持续发展能力，特别宏泰是国内少数具有高性能UV涂料研发能力和应用领域的拓展能力的企业，打破了阿克苏等外资企业对行业的垄断，产品性能的稳定性和均衡性与国外产品分庭抗衡，在国产化的浪潮下，研发能力和研发人员有望进一步提升公司产品的市占率，抢占市场。
        结论：
        公司属于精细化工行业中的电子化学品行业，主要从事专用油墨的研发、生产和销售，是国内领先的电子产品专用油墨供应商，公司拥有高性能专用油墨的自主研发能力，是国内领先的电子产品专用油墨制造企业，并购江苏宏泰属于公司的横向拓展。我们预计公司2018年-2020营业收入分别为7.71、10.61和11.62亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.52、1.95和2.19亿元，每股收益分别为0.78元、1.01和1.13元，对应PE  分别为20X、15X和14X。我们认为公司业绩确定性较高，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        产品价格大幅下降；并购企业业绩发展不达预期。