国联证券-信捷电气-603416-行业景气向上，PLC和驱动装置高速增长-180418

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        事件：
        公司发布年报，2017年实现营业收入4.84亿元，同比增长36.81%，归属净利润1.24亿元，同比增长23.57%，扣非后净利润1.08亿元，增长10.12%，基本每股收益0.88元。公司分配方案为现金分红拟10派1.42元（含税）。
        投资要点：
        四季度维持高增长，所得税补缴影响利润
        四季度实现营收1.45亿元，同比增长34.7%，与三季度增速略加快，实现归属净利润2580.3万元，同比下降27.9%，主要因未通过高新技术企业认证补缴所得税所致，影响净利润约1200万。目前公司正在积极申报新一期的高新技术企业，预计可以获得2018年的高新技术企业税收优惠。剔除所得税的一次性影响，公司四季度实现净利润约3800万，同比增长6%，低于收入增速，主要因为原材料价格的上涨和毛利率较低的伺服系统收入占比提升导致毛利率有所下降。
        PLC业务高速增长，趋势良好
        2017年公司PLC业务实现收入2.26亿元，同比增长35.87%，毛利率55.85%，同比下降1.16个百分点。17年公司销售PLC  60.43万台，同比增长37%，销售均价374.3元/台，同比下降1.1%。公司通过产品的升级，保持了价格的基本稳定，在原材料价格大涨的背景下，实现了毛利率的高位稳定，充分证明了公司在小型PLC领域的优势地位。
        人机界面配套PLC，稳步增长
        2017年公司人机界面实现收入1.1亿元，同比增长25.4%，毛利率31.72%，同比下降3.44个百分点。公司的人机界面主要为配套PLC销售，17年共销售36.7万台，同比增长28.1%，均价为299.6元/台，同比下降2.4%。公司人机界面与PLC配套形成了很好的协同性，两者同步销售，对公司人机界面产品形成了很好的拉动作用。
        驱动系统迅猛增长，超出预期
        报告期内公司驱动系统收入1.22亿元，同比增长58.1%，超出我们预期。伺服系统近几年来是公司销售的重点产品，同样是利用公司在PLC市场的优势进行推广，从17年的情况来看，销售很好。17年公司共销售驱动系统17.82万台，同比增长60.5%，销售均价686/台，同比下降1.7%，在价格基本持平的情况下，实现了超常增长。在公司以驱动为核心的战略下，高性价比的伺服系统产品将是未来公司业务增长的亮点。
        财务数据表现健康，印证产业景气
        公司经营性现金流量净额达到了  1.1  亿元，现金回收良好，印证行业的景气和公司地位。公司预收账款、应付账款分别增长175%和125%，大幅高于应收增长，表明公司产业链地位提升。存货同比增长107.5%，主要为原材料的大幅增长，表明订单仍在高速增长。
        维持“推荐”评级
        预计公司18-20年EPS分别为1.14、1.44、1.75元，市盈率分别为27倍、21倍、17倍，公司发展战略明确，行业景气持续，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、宏观经经济下滑；2、PLC业务毛利率下滑风险；3、伺服电机和智能装置开拓不及预期。