天风证券-央行降准快评-180418

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        从"双支柱"调控框架理解政策定力  
        支柱一是货币政策，主要负责经济周期，比如稳定物价、调控经济增长等。  
        支柱二是宏观审慎政策，主要负责进行逆周期调节，防止发生金融风险，比如金融监管和金融去杠杆的政策，更多关注广义信贷和房地产价格。  
        降准属于"双支柱"中的货币政策，按照央行的监管框架，针对的是通胀和经济增长的变化，所以这个时点降准可能部分因素是为了对冲贸易战对出口、地方政府去杠杆对基建的负面影响。  
        根据"双支柱"的分工，可以明确的是，降准（货币政策）与去杠杆（宏观审慎政策）完全不冲突。央行在向市场注入流动性的同时，利用宏观审慎政策，"要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，上述要求将纳入宏观审慎评估（MPA）考核。"  
        因此，此次通过降准注入流动性旨在对冲经济下行风险，同时利用宏观审慎政策（MPA）严格限制资金流向，而非去杠杆政策逆行。对于A股市场而言，短期有利于缓解目前快速下降的风险偏好，目前银行、地产龙头的估值处于低位，我们全年继续看好其配置价值。  
        在风格向成长迁移的过程中，短期风险偏好可能带来扰动，但方向和趋势不会改变。同时，在事件性因素左右风险偏好的当下，业绩是甄别"真成长"和"伪成长"的重要分水岭。尤其是一季报，在一季报之前，个股的涨跌幅和业绩并无太直接联系，但是一旦一季报出炉，随后个股的涨跌幅和业绩紧密相关，一季报展现出不错业绩趋势的股票，股价大多表现更优秀。因此，以一季报为"分水岭"，此后成长类的股票需要自下而上选择业绩趋势已经验证的。  
        风险提示：经济增长不达预期，海外风险。