天风证券-瀚蓝环境-600323-国投电力成为公司战略投资者，与央企携手发展固废业务-180419

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        事件：
        4  月18  日，公司公告持股5%以上的股东创冠环保（香港）于2018  年4  月18  日与国投电力签署《股份转让协议》，通过协议转让的方式转让其持有的公司无限售条件流通股股份66,014,523  股，占公司股份总数的8.615%。标的股份转让价格为13.47  元/股，转让价款共计  88,921.56  万元。本次协议转让交易过户后，创冠香港减持计划将全部实施完毕，持股数量为0，国投电力持股数量为66,014,523  股，占公司股份总数的8.615%。
        点评：
        创冠香港减持靴子落地，重振市场信心。公司于2014  年12  月以18.5  亿元收购创冠中国100%股权。公司以发行股份方式支付7.5  亿元对价，创冠环保（香港）持有公司股票9101.94  万股，锁定期为36  个月，于2017  年12月25  日解禁。2018  年1  月17  日披露的减持计划中，创冠香港自2018  年1  月23  日至7  月22  日计划合计减持数量不超过76,014,523  股，不超过公司总股本的9.92%。减持计划披露后，创冠香港已累计减持公司股份1000万股。市场一直担忧创冠香港的减持对股价造成影响，此次创冠香港将所持有股份转让给国投电力，减持靴子落地，消除了市场担忧。
        国投电力实力雄厚，瀚蓝环境深耕环保多年，两者协同效应凸显。国投电力系国内大水电装机排名第三的上市公司，总装机排名第五。国投电力一直以来以传统发电业务为核心，但近年来公司的火电业务受煤价高企和市场因素影响盈利下滑，全国的电力生产过剩造成了行业规模增速进一步放缓，同时水电板块储备中的资源稳步开发，现有机组盈利能力强劲，现金流良好，为了持续优化资产结构提升公司盈利及抗风险能力，公司有较强的投资需求，未来发展需要拓展新的领域。此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务，具有重要的业务拓展意义。
        依托国企资源，“瀚蓝模式”复制将加速。  “瀚蓝模式”的代表南海固废处理环保产业园包括垃圾焚烧发电厂、渗滤液处理厂、污水处理厂、污泥干化厂、餐厨垃圾处理厂及外围垃圾中转站，包含了完整产业链，循环利用处理固废资源。“瀚蓝模式”得到了各级政府及业内的高度评价，目前在广东省内得到初步拓展复制。我们预计与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度，国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系，将有利于项目落地率得到提高，而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。在财务融资方便，国投集团及国投电力的信用等级都是AAA，有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本，进一步提升项目的盈利能力。
        盈利预测：预计公司2018-2020  营收为49.58、60.49  和72.59  亿元，由于公司17  年业绩超预期，我们上调18、19  年的归母净利7.28、8.56  亿元至7.36、8.93  亿元，2020  年为10.70  亿元，18-20  年EPS  分别为0.96、1.17和1.40  元/股，对应动态PE  为15  倍、12  倍、10  倍。给予“买入”评级。
        风险提示：项目进度不达预期的风险，国家政策执行力度不达预期的风险