国海证券-国瓷材料-300285-2017年报及2018年一季报点评：年报业绩高涨，纳米复合氧化锆业务向下游延伸提高综合竞争力-180419

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        事件：
        2018  年4  月17  日，国瓷材料（300285）发布2017  年年报。2017  年国瓷材料实现营业收入12.18  亿元，同比2016  年同长78.1%；实现归母公司净利润2.45  亿元，同比2016  年增长87.8%；实现扣非后归母净利润2.01  亿元，同比2016  年增长70.8%。2017  年第四季度营业收入为3.19  亿元，同比2016  年第四季度增长35.4%，环比2017  年第三季度下降9.9%；2017  年第四季度实现归母公司净利润7195.32  万元，同比2016  年第四季度增长80.2%，环比2017年第三季度增长9.9%。
        2018  年4  月18  日，国瓷材料（300285）发布2018  年一季报。2018  年第一季度国瓷材料营业总收入3.23  亿元，同比2017  年一季度增长53.7%；实现归母公司净利润为7532.56  万元，同比2017  年一季度增长69.7%。国瓷材料披露业绩增长原因是公司加强市场开拓，主营业务延续了上一年度的良好势头，客户订单增加幅度较大；同时集团的外延式发展协同效应显现，王子制陶、江苏金盛等纳入合并范围的子公司增加并贡献一定业绩，公司盈利能力得到进一步增强。
        2017  年国瓷材料经营活动产生的现金流量净额为1.30  亿元，同比下降9.4%；主要是受环保及稀土市场影响，导致主要原材料供应紧张，现金采购支出增加。投资活动产生的现金流量净额为-8.12  亿元，同比下降119.7%，主要是公司布局催化和浆料板块业务，先后投资江苏天诺、博晶科技、戍普电子、王子制陶、江苏金盛。筹资活动产生的现金流量净额4.89  万元，同比下降37.5%，主要是归还银行借款及利息支出增加。
        2017  年国瓷材料业绩明显增长主要有以下原因：（1）公司掌握“纳米级氧化锆——氧化锆义齿材料”的生产链条，实现纳米级氧化锆业务垂直一体化，纳米氧化锆新品需求量迅速增长；（2）由于氧化铝系列产品中蓝宝石系列因市场价格大幅度下滑，2017  年公司转向加快电池隔膜及透明陶瓷产品的开发和生产，结构陶瓷系列产品产销量大幅度提升；（3）随着国家大气污染治理的利好政策，蜂窝陶瓷市场前景广阔，国瓷通过加大尾气催化领域布局，竞争力持续增强，有望实现快速发展；（4）2017  年通过构建国瓷专属业务系统（CBS）带来了明显的绩效提升，未来该系统将成为公司新的核心竞争力。
        投资要点：
        先进“水热法”生产MLCC  配方粉,市场需求旺盛公司业绩弹性扩大。公司立足于先进“水热法”制备纳米钛酸钡基础粉和配方粉，成为日本堺化学后中国第一、亚洲第二实现此技术生产MLCC  配方粉的企业。受手机、电脑和LCD/LED  等电子产品需求增长驱动，2017  年初MLCC  供货紧张，部分厂商MLCC  交付周期延长30%以上，供货缺口高达5%以上。公司MLCC  纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动，2017  年初至今销售价格上调10%左右，业绩弹性扩大，且销售价格仍呈现继续上涨趋势。未来公司将继续扩充产能以适应市场需求。
        高端纳米复合氧化锆稳步扩产，拟收购爱尔创剩余75%股权实现陶瓷义齿产业链延伸未来市场空间广阔。公司现有高端纳米氧化锆材料产能2500吨/年，2018  年预计继续扩产达到3000  吨/年，氧化锆当前主要应用于陶瓷义齿领域，未来将逐步实现在手机陶瓷背板应用领域放量。公司投资8250  万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权，目前拟定增收购爱尔创剩余75%股权已经获审通过，实现陶瓷义齿领域产业链下游延展。随着陶瓷义齿市场需求不断增长，纳米复合氧化未来市场空间广阔。
        全面布局车用催化领域，政策利好助力多板块产品齐放量。公司通过自主研发和并购整合，现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的全面布局。2017  年公司支付6.88  亿元现金收购王子制陶公司100%股权并完成工商登记，实现补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务，受益于2018  年起国内车辆尾气排放全面执行“国五”标准，车用领域催化剂需求量将进一步增长。公司未来将实现氧化铝、分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷四个车用催化剂板块产品齐放量，严格对接最新“国六”标准，进一步扩大催化剂领域行业竞争优势，缩小与世界先进水平的差距。
        整合优质标的，全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。公司出售洪辰电池35%股权，完成产品布局优化瘦身；以8300  万收购江苏金盛陶瓷科技有限公司100%股权，布局氮化硅陶瓷材料在轴承及其他领域广阔市场，2017年9  月公司公告启动收购进程，2017  年10  月21  日江苏金盛陶瓷完成工商变更。金盛陶瓷承诺2017-2019  年净利润不低于800  万、1000  万和1200万，或三年总体净利润不低于3000  万元。公司整合优质标的，全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。
        盈利预测和投资评级：我们看好公司打造陶瓷粉末及浆料业务整合平台的发展前景，未来各业务板块协同发展将扩大公司业绩弹性。目前王子制陶和金盛陶瓷均完成收购并表，业绩稳步释放，2017  年业绩略超我们前期预测，基于审慎原则在不考虑收购剩余75%爱尔创股权条件下，上调公司2018-2020  年EPS  分别为0.62、0.75、0.91  元/股，我们看好国瓷材料打造材料平台的整合发展模式，维持“买入”评级。
        风险提示：公司产品新增产能建设进度低于预期；公司拟收购标的业绩低于预期；公司产品盈利能力低于预期；公司各业务板块协同效应低于预期；公司定向增发进度不及预期。