华创证券-中文传媒-600373-18Q1经营数据点评：Q1游戏收入环比上升1.3%，推广费用下降提升游戏利润-180418

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        事项：
        4  月17  日，中文传媒（600373.SH）公布2018  年Q1  主要经营数据：公司游戏业务实现收入9.53  亿元，同比减少10.61%；出版业务收入7.73亿元，同比增长12.15%；发行业务收入8.96  亿元，同比增长2.61%。
        主要观点
        1.Q1  传统业务同比延续增长，游戏收入环比提升
        Q1  出版业务实现收入7.73  亿元，同比增长12.15%，环比下降7.43%；毛利率22.02%，同比下降0.84pp，环比上升5.37pp；发行业务收入8.96亿元，同比增长2.61%，环比增长36.00%；毛利率36.56%，同比上升0.61pp，环比下滑2.23pp。
        游戏业务Q1  实现收入9.53  亿元，同比减少10.61%，环比提升1.28%；毛利率66.88%，同比上升4.1pp，环比下降2.45pp；互联网游戏推广营销费用0.73  亿元，占游戏收入比例为7.64%，同比减少7.52pp，环比减少0.44pp。
        2.游戏业务利润率同比提高，期待18  年新游爆款
        18Q1  旗下爆款《COK》月均流水较上季度下滑12.50%至1.89  亿元，但仍是属于高流水作品，且公司无新游发布，推广费用大幅下降，利润得以释放；与腾讯合作的《乱世王者》自2017  年8  月15  日上线以来一直保持在IOS  畅销榜保持高位，17  年Q4  平均畅销排名8  位，18  年Q1为11  位。以SLG  长周期属性估计，流水将保持稳定，全年流水预计约为24  亿元左右。
        公司以智明星通提供引擎的方式参与分成，利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG  精品游戏，都拥有长生命周期，预计未来将保持较为稳定的流水，有望持续为公司带来不错收益。
        2018  年，公司有望推出两款超级IP  改编SLG  手游《COD》和《全面战争》，接棒《COK》，将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《Total  War》，凭借智明星通深耕SLG  游戏的经验，有望成为18  年又一爆款游戏。
        除此之外，公司获得《恋与制作人》（除中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区）的独代权，海外版本上线后预计会为公司业绩带来新增量。
        3.传统业务延续景气，创新增强核心竞争力
        出版业务和发行业务继去年实现连续四个季度同比增长后，18  年Q1  继续保持同比增长，表现了传统业务的高景气度，或得益于公司不断增强出版发行核心竞争力。公司成立出版融合发展实验室，围绕图书仓储、图书卖场、行业标准、大数据云平台、文化物联网的打造以及基于云计算的数字资产管理技术和协同编纂系统展开研发工作，探索传统出版与新兴出版的融合，强化传统业务核心竞争力，提升盈利能力。
        4.投资建议
        一季度公司传统业务延续景气度，游戏业务利润得以释放，随着18  年《COD》《Total  War》新游上线，《恋与制作人》海外铺开，传统业务不断创新，公司业绩有望保持持续增长。我们预计2018/2019  年公司归母净利润为17.15/19.26  亿，对应EPS  1.24/1.40  元，PE  为  12/11  倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        纸张价格持续上涨，游戏流水不及预期