中泰证券-全信股份-300447-业绩较快增长，多元化拓展稳步推进-180419

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        投资要点  
        事件：公司发布年报，2017  年实现营收  5.67  亿元，同增  35.34%，归母净利润  1.23  亿元，同增  35.08%，稀释每股收益  0.42  元/股，同增  28.50%
        产品结构优化，业绩快速增长。公司以军工业务为核心，是军用高端线缆龙头企业，能够提供完全自主的全链路光、电、热传输解决方案和产品，产品线涵盖光电线缆、光电元器件、光电传输组件、FC  光纤总线交换系统节点卡、散热冷板、组件与机箱、海水淡化装备等，主要应用于航天、航空、舰船、电子和兵器五大军工领域，客户多为军工集团的下属骨干企业及科研院所。近年来，产品从单一的元器件向系统集成的组件转变，结构优化，下游销售良好，业绩保持较快增长。线缆业务：基于多年积累的客户资源及先发优势，保持稳定增长，2017  年线缆产品实现营收  2.31  亿元，同增  6.03%；光电业务：下游需求旺盛，公司新开发的光电产品已在各类机载、舰载、车载及电子装备等平台充分应用，实现了光电传输组件和系统的批量装备。2017  年组件及光电系统产品实现营收  2.48  亿元，同增  26.67%，其中光电集成系列产品及  FC  光纤系列产品增幅较大，已经成为公司业绩的主要增长点。公司的  FC  光纤总线交换技术在新一代高速数据交换领域达到国内先进水平，新一代光纤光缆、光连接器及组件已研发成功并获得市场认可，技术及产品性能处于国内先进水平。
        研发投入持续加大，为业绩持续增长提供保障。公司的研发费用持续增加，研发占收入比重已由  2015  年的  8.81%提升到  2017  年的  10.61%。2017  年公司立项项目  30  余项，包含舰船特种电缆、特种光缆、连接器、光电传输模块、光电传输系统类产品、航空航天用  FC  类产品等，其中元器件类产品通过省部级  2  项。公司所研项目根据装备需求进行产品化和系列化研制，是公司未来业绩的潜在增长点，同时针对传输领域未来的发展方向进行技术储备，保障装备使用，保证公司在行业内的技术先进性。
        军用海淡装备市场前景向好，子公司常康环保顺利完成业绩承诺。随着军费开支增速触底反弹、“海洋强国”战略持续推进，下游军工客户对海淡装备的需求持续提升，海淡装备市场前景向好。公司新收购子公司常康环保于  2017  年下半年正式并表。常康环保是军用海水淡化装备龙头，尤其在反渗透海淡装备领域优势明显，主要供应海军舰艇，产品市占率较高。常康环保在长期生产过程中，已全面掌握了军用舰船反渗透海水淡化装置的工艺技术和核心参数，革新了二级反渗透海水淡化装置技术，目前新一代的二级反渗透海水淡化装置已处于定型阶段。2017  年，常康环保实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益以及扣除与收入相关的先征后退增值税退税额的净利润  5967.96  万元，顺利完成业绩承诺。2018  年承诺净利润为6700  万元，有望继续为公司业绩增长作出贡献。
        高端民品领域不断拓展，业绩贡献值得期待。公司自成立以来一直以军品为核心，而近年来高端民品业务的逐步开展对公司的业务构成形成有益补充。2017  年  1  月，公司出资  3500  万元设立全资子公司-南京全信轨道交通装备科技有限公司，面向轨交、新能源、民航领域提供光电传输线缆及组件、电力装置、电子电器产品、车载电子设备和系统等。报告期内，公司机车电缆市场拓展稳步推进，已相继与中车集团下属的主机厂所和机车配套企业达成战略合作关系。其自主研发的数据线产品实现在“宁和城际”地铁项目成功应用，突破了目前进口品牌数据线缆在高铁、城轨、地铁市场的垄断，实现了进口产品替代。此外，公司还积极响应国家“一带一路”战略，目前已通过国际航空业认可的  AS9100C-2009  航空航天质量体系认证、中国船级社工厂认证及  IRIS（国际铁路行业标准）质量管理体系认证等民品资质认证。
        投资建议：我们预计公司  2018-2020  年分别实现归母净利润  1.71、2.21、2.75  亿元，对应当前股本  3.13  亿股，每股收益分别为  0.55、0.71、0.88元/股。由于公司产品主业以军工为核心版块，资质完备，市场基础稳固，具有较强壁垒，民品多元化布局稳步推进，维持增持评级。
        风险提示：产品研发进度不及预期；多元化业务拓展不达预期；市场竞争加剧。