东兴证券-金圆股份-000546-2017年年报点评：水泥销售量稳效增，危废板块动力十足-180418

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        事件：
        公司披露2017  年年度报告和2018  年一季报。2017  年公司实现营业总收入50.7  亿元，比上年同期增长134.43%；实现归母净利润3.5  亿元，比上年同期增长14.84%。2018  年第一季度，公司实现营业总收入13.3  亿元，比上年同期增长816.98%；实现归母净利润578  万元，比上年同期增长115.23%。
        观点：
        1、  水泥销售量稳价升，环保业务效益初现。
        2017年公司实现营业总收入50.7亿元，比上年同期增长134.43%；实现归母净利润3.5亿元，比上年同期增长14.84%。公司业绩增长主要是由于1）水泥业务量稳、价升、效增，实现营业收入143,914.79万元，净利润29,853万元，营收、净利润分别增长21.34%、22.21%。2）环保业务实现营收26.4亿元，实现归母净利6,714万元，板块营收比重已达52.13%。2017年公司收购的江西新金叶8月开始纳入合并范围，增加营收25.1亿元；格尔木宏扬项目三季度投产贡献营收4,056.85万元，净利润976.28万元，灌南环保已完成项目建设并顺利验收，2017年实现营业收入863.40万元，净利润462.50万元。
        公司营收增速和净利润增速不匹配主要是由于收购的新金叶毛利率较低，17年只有5.73%，新金叶并表导致公司净利润增速大幅落后于营收增速。
        2、  “收购+自建”推进危废布局，切入水泥窑协同处置快速扩张危废规模。
        公司以水泥窑协同处置项目为切入点的同时，发展资源化项目以及焚烧+填埋的无害化项目，迅速积累无害化、资源化和新型水泥窑协同处置工艺。资源化方面，2017年公司完成收购江西新金叶实业有限公司58%股权、控股林西富强金属有限公司；水泥窑协同处置方面，自建的格尔木宏扬项目已投产，互助金圆项目已进入环评报批，同时公司以12个省市的新设十余家环保子（孙）公司为平台，与当地水泥企业合作开展水泥窑协同处置项目，合作项目徐州鸿誉已获得环评批复。公司通过“收购+自建”推进危废布局，立足青海拓展西北的区域优势显著。
        3、  募集充足资金，保障业务拓展，未来增长可期。
        2017年8月，公司成功向金圆控股集团有限公司等6名特定对象非公开发行1.2亿股人民币普通股，募集资金12.1亿元。募集资金主要用于收购了新金叶58%股权，投资“含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目（一期）”、“3万吨/年危险固废处置项目”、“水泥窑协同处置工业废弃物项目”的建设及偿还银行贷款。募投项目实施完毕后，公司的主营业务由水泥业务的单轮驱动模式变更为水泥和环保业务的双主业模式。2018年1月，公司拟向合格投资者公开发行面值总额不超过8亿元绿色公司债券的方案获批，充足资金为公司成为国内一线危废处置企业提供保障，未来业绩有望持续快速增长。
        结论：
        我们预计公司2018-2020年主营收入分别为82.77亿、91.24亿和101.49亿元，归母净利润分别为5.73亿、7.23亿和9.60亿元，对应EPS分别为0.80元、1.01元和1.34元，对应PE分别为20倍、16倍和12倍，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：
        项目投产进度不及预期；拓展合作受阻。