国信证券-恒瑞医药-600276-2017年年报点评：强者“恒”强，略超预期-180418

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        2017  年营收略超预期
        2017  年公司营收138.35  亿（+24.72%），净利润32.17  亿（+24.25%），归母净利润31.01  亿（+19.76%）。与我们此前的预测营收135  亿、净利润31.4  亿比较均略高。考虑到会计处理变更政府补助较多，达到1.55  亿，而16  年同期仅3089  万，扣非净利润增速基本与我们预测相符。
        阿帕替尼医保放量，造影剂板块同样亮眼
        各大业务条线来看，抗肿瘤57.22  亿（+18.47%），麻醉36.00  亿（+19.71%），造影剂18.94  亿（44.85%），心血管3.24  亿（+6.76%），消炎3.69  亿（+22.96%），其他19.15  亿（+44.23%）。重点创新药产品阿帕替尼进入医保后明显放量，高于我们预期，销售量增加73.55%。我们预计阿帕替尼经过短期一过性降价影响后，仍将维持60%以上高增速。造影剂板块受到碘克沙醇高增长驱动，预计未来三年碘克沙醇仍将维持在35%左右增速。
        研发加大投入，夯实长期价值基础
        2017  年研发投入17.59  亿（+48.53%），因此管理费用增长了30.3%。研发投入保证了未来2-3  年均有重磅品种报临床，从初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新，创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化。由于恒瑞采用研发完全费用化财务处理方式，若剔除研发高投入影响实际利润增速可上调10%。
        风险提示
        PD-1  等重磅品种研发不达预期；海外市场营收6.37  亿可能受贸易战影响。
        投资建议：贵有所值，继续推荐“买入”。
        恒瑞医药在中国医药市场具有标杆作用，估值虽然较高但是具有持续研发、市场超预期的潜力。公司正从原有的肿瘤、麻醉、造影三大板块进入慢病管理市场，未来仍将维持增速稳中有升的态势。我们预计2018~2020  年归母净利润为39.78/49.15/60.23  亿，对应EPS  为1.41/1.74/2.14  元，对应当前估值为59.0/47.7/39.0  倍，继续维持买入评级。