华创证券-杉杉股份-600884-聚焦新能源，企业价值持续提升-180418

《华创证券-杉杉股份-600884-聚焦新能源，企业价值持续提升-180418（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-杉杉股份-600884-聚焦新能源，企业价值持续提升-180418（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        杉杉股份披露2017年报：公司2017年营业收入实现82.7亿，同比增长51.07%，归母利润实现8.96亿，同比增长171.42%，扣非后归母净利润实现4.41亿，同比增长72.07%。锂电池材料盈利水平的大幅提升，是杉杉股份2017年扣非后业绩大幅增长的主要驱动力。
        我们知道，自2016年以来，杉杉股份调整公司发展战略，将公司优势资源向新能源领域聚集，公司作为国内锂电材料业务龙头，受益于公司战略调整，锂电材料业务综合竞争力得到加强，并带动了企业价值的持续提升
        投资要点
        1.2017年公司业绩实现高增长，锂电材料盈利能力大幅提升是关键因素
        根据杉杉股份2017年年报数据，公司2017年营业收入实现82.7亿，同比增长51.07%，归母利润实现8.96亿，同比增长171.42%，扣非后归母净利润实现4.41亿，同比增长72.07%。其中，公司锂电池材料业务营业收入实现60.4亿，同比增长47.37%，而归母利润实现5.65亿，同比增长101.31%。毋庸置疑，锂电池材料为公司2017年收入和利润增长的主要驱动力。
        2.杉杉股份锂电材料具有清晰的市场竞争优势，为公司发展重点
        根据杉杉股份年报信息，公司2017年正极材料和负极材料分别实现2.14万和3.1万吨销售，销售规模均位居国内第一。与此同时，杉杉股份2017年研发支出为4.29亿元，同比增长38.45%，公司大部分研发费用发生于锂电材料业务，研发投入也远远领先竞争对手。其研发方向包括数码锂电领域高端钴酸锂的开发，以及动力电池领域高镍三元材料和高能量密度/高充放电性能负极材料的开发，均代表市场所需之方向。在产能建设方面，当前正极材料已具备5万吨产能，同时长沙新投建的1万吨（合计10万吨产能项目）产能预计于2018年年底投产；负极材料当前具备6万吨加工产能，另外郴州7000吨石墨化项目和包头10万吨一体化工厂一期项目，也预计将在2018年~2019年陆续投产。
        3.新能源汽车相关亏损业务，公司已启动资产出表的相关处理
        杉杉股份2015年开始布局新能源汽车相关业务，其中包括新能源汽车整车制造、动力总成制造及新能源汽车绿色出行（分时租赁等）。但是该业务在2016年亏损1.1亿的情况下，2017年亏损提升至1.8亿。此业务虽为公司长期看好的产业发展方向，但是短期对利润表带来较大负面影响。2017年年报中提到，当前杉杉股份已对分时租赁业务启动并完成Pre-A轮融资，将持股比例降低至42.5%，从而弱化亏损业务对利润表的短期影响。我们认为其他新能源汽车相关亏损业务或也陆续采取此类处理方案，该变化2018年料将为杉杉股份利润表带来明显的边际向好贡献。
        4.投资建议
        我们在前期报告中多次提到，杉杉股份自2016年以来，进入到清晰的资产负债表修复过程，主要体现为正在亏损，以及与新能源业务不相关的资产逐步弱化，而在手的资金将加大锂电材料的投资和产业链上下游的整合，用于放大公司优质资产的竞争力，和对企业利润贡献。利润表估值方面，我们预计杉杉股份2018年经营性业务（锂电材料、能源管理、新能源汽车相关、服装等制造相关业务）有望实现7亿以上利润，同比2017年增速超过40%，而对应经营性资产的估值为20倍左右。资产负债表方面，杉杉股份当前PB仅为2.15倍，远低于行业龙头水平，权益资产价值有显著修复空间。基于公司PB提升至锂电行业平均水平预期，目标价29.5元，继续维持“强推”评级。
        4.风险提示
        国内新能源汽车产业发展低于预期，杉杉股份锂电材料产能建设和投放进度低于预期。