国信证券-众信旅游-002707-2017年年报点评：17年欧线复苏显端倪，18年期待增长提速-180418

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        2017  年业绩增长8%，符合预期
        17  年，公司实现营收120.48  亿元，同增19.19%；归母业绩2.33  亿元，同增8.26%，EPS0.28  元，与此前业绩快报披露的0.27  元基本一致。Q4  收入增60%，业绩增1104%，与淡季/16Q4  低基数以及部分出境游业务复苏等相关。
        欧洲游17  年开始复苏，费用扰动致原有主业增速平稳
        17  年，公司出境游批发收入同增19.82%，其中欧洲线同增30%+，逐步回暖；出境游零售同增13.68%，其中华东区零售收入增200%;整合营销收入增24.14%，业绩增30%+趋势良好。整体来看，剔除竹园并表影响，公司原有主业收入增12%，业绩跌4%，或与公司收购整合后发展业务侧重相关。17  年，预计一次性费用扰动拖累了公司传统主业的增长（预计前次股权激励终止回购费用3000  万+，维姆航空破产损失1000  万+，新办公地装修摊销增加约1000万）。公司17  年毛利率降0.42pct（批发毛利率下降），期间费率下降0.04pct，其中销售费率受办公地搬迁影响增加0.22pct，但管理费率控制良好下降0.17pct，汇兑收益增加带来财务费率降0.12pct。
        关注18  年出境游行业复苏趋势，内生外延加速提升龙头优势
        结合我们年度策略分析，16、17  年出境游两年小年后，叠加人民币升值，18年出境游有望相对大年，其中欧洲线17  年已开始回暖，18  年仍有望持续复苏，公司作为行业龙头有望受益。同时，依托可转债发行完成等资本助力，公司未来有望通过内生外延并举的方式，继续加强全国扩张和零售渠道的布局（包括不排除整合竹园剩余30%股权），同时也将加速获取上游目的地资源，并进一步旅游+等拓展打造出境综合服务平台。此外，公司新一轮股权激励的推出，继续广泛绑定员工与公司利益，有助于公司未来更好地上下齐心谋发展。
        风险提示
        自然灾害等重大突发事件；市场竞争加剧；  收购扩张及后续整合低于预期。
        出境游龙头，关注行业复苏趋势，维持中线“买入”
        预计18-20  年EPS0.35/0.43/0.52  元（考虑股权激励摊薄），对应PE34/27/23倍。考虑18  年出境游有望复苏，公司作为龙头有望受益，叠加公司资本助力下18  年内生外延增长有望提速，中长期打造出境综合服务商，维持中线买入。