东方证券-国瓷材料-300285-MLCC陶瓷粉、氧化锆发力，18年高增速依旧可期-180419

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        核心观点
        业绩继续保持快速增长，内生外延共发力：公司2017  年实现收入12.18  亿元，同比增长78%；实现归母净利润2.45  亿元，同比增长87.8%，稍低于们前期预测值（2.68  亿元）。业绩的快速增长主要源于三方面：（1）内生增长，尤其是MLCC  陶瓷粉和纳米复合氧化锆板块，量价、毛利率均出现较大幅提升，贡献毛利增量超过7000  万元；（2）外延并表，包括戍普、博晶、天诺、王子、金盛五家公司，新增1.68  亿收入和6183  万利润，占归母利润增量部分的54%；（3）非经常性损益达4430  万，同比增加3131  万，我们判断主要是参股公司爱尔创股份收购爱尔创口腔技术55%股权导致公允价值重新计量，并在爱尔创合并利润表中大幅增加投资收益所致。
        五大板块持续发力，2018  年高速增长依旧可期。MLCC  陶瓷粉受益于下游如村田、风华高科等企业扩产，未来两年仍将保持高景气度，目前公司已开展技改扩产计划，量价齐升态势无忧；结构陶瓷尤其是氧化锆增长迅速，随着与蓝思深入合作以及拟收购爱尔创，18  年仍将呈现放量态势；陶瓷墨水仍以提升市场份额为主，以量补价，毛利水平基本维持；催化板块中蜂窝陶瓷产能加速扩张，同时附加值更高的薄壁化产品、DPF  产品占比不断提升，18年大概率能超出业绩承诺；电子浆料18  年将进入恢复增长阶段，正银目前已小批量出货，业绩同比有望改善。
        先进管理&注重研发，助推公司长期发展。随着公司规模扩大，公司适时引进了基于丰田的丹纳赫管理理念，并开始全面推行信息系统化，我们认为这是公司发展到一定阶段管理跟进的重要体现，将为平台化公司的建设打下牢靠基础。此外，作为技术驱动型企业，公司不断加大研发投入，17  年在蜂窝陶瓷、氧化锆烧结工艺、陶瓷墨水等领域均有新的技术突破。长期来看，我们认为持续的研发叠加先进的管理，将为公司长远发展提供不竭动力。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为0.63、0.78、0.95  元（原预测18-19  年每股收益为0.63、0.77  元），我们认为目前公司的合理估值水平为2018  年的43  倍市盈率，对应合理股价为27.09  元，维持买入评级。
        风险提示
        氧化锆、氧化铝推广不及预期；收购及子公司整合不及预期。