安信证券-当代明诚-600136-业绩符合预期，2018年影视业务有望出现积极变化-180418

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        2018  年一季报：实现营业收入、归母净利润2.89  亿元、5506.36  万元，分别同增265%、21197.04%；基本每股收益0.11  元/股。
        一季报表现符合预期。业绩同比大幅增长主要系双刃剑成功促成俄罗斯世界杯首家官方亚洲赞助商一次性确认收入2000  万美元（约1.26  亿元），预计毛利率30%（公司调研），确认毛利润约600  万美元（约3780  万元）。若剔除此次影响，公司实现营业收入约1.63  亿元，同增106%，仍有较好内生增长，主要系公司影视业务、体育业务表现较好。
        新英体育有望18  年并表，体育全产业链进一步完善。新英体育已获商务厅、发改委及外管部门的外部审批备案并取得批复，后续工作稳步推进（公司公告），预计2018  年可实现并表。2018  年公司在俱乐部、赛事版权、体育营销均有突出进展。
        俱乐部层面：公司促成华晨斯威汽车为当代力帆2018-2020  赛季赞助商，双刃剑上海获得赞助总额1.85  亿元，同时应向当代力帆支付1.57  亿元（具体金额取决于球队赛季表现），若平均确认收入及成本，预计2018  年将获得毛利约1000  万。（公司公告）
        赛事版权层面：全资子公司耐丝国际经聚力传媒（苏宁体育相关方）同意后，已独家拥有2017/2018-2021/2022  赛季共5个赛季西甲联赛（Laliga）及2017/2018、2018/2019  赛季从第三轮杯赛开始的皇家杯比赛（不包括杯赛决赛）全媒体版权，版权涉及绝对金额超过5  亿元。公司继2013-2019  年英超赛事中国地区全媒体版权及2018-2022  年欧足联赛事中国地区新媒体版权后再次获得头部赛事资源，有望对公司业绩产生积极影响。（公司公告）
        体育营销层面：双刃剑尚余3  家世界杯亚洲区赞助商招商资格并积极与品牌方接触洽谈（公司公告），若参照此次确认标准，双刃剑有望在2018  年确认收入、毛利润8000  万美元（约5亿元）、2400  万美元（约1.5  亿元），有效增厚公司业绩。
        绑定专业人才储备优质IP，预计2018  年影视业务有积极变化。
        人才方面，山东卫视总监闫爱华先生携山影《红高粱》核心制作团队加入公司，同时与业内优秀人才深度合作，包括监制韩三平，编剧赵冬苓，导演郑晓龙、丁黑、高宁豹，演员胡歌、靳东、于和伟、张丰毅、蒋欣等。
        影视储备方面，公司拥有21  部电视剧、4  部电影剧本、13  部网络剧/网络电影剧本等优质储备，2018  年初步计划拍摄7  部电视剧，未来影视业绩增长可期。（公司公告）
        公司投拍计划有序推进，2018  年有望确认收入项目包括《我们的四十年》、《猎毒人》、《狄仁杰》等，2019  年预计确认收入项目包括《秋菊打官司》、《大清相国》、《庆余年》等。（公司公告）
        投资建议：体育板块充分受益于政策支持，公司以体育营销为切入口，先后布局体育经纪、场馆运营、版权业务，掌握顶级赛事资源，具备运营经验这一先发优势；影视业务公司未来两年项目储备充足，兼顾传统题材与新兴网剧，有望为公司持续贡献稳定利润。考虑新英体育并表，预计2018-2020  年备考净利润为4.04、4.61、5.3  亿元，对应EPS  0.83  元、0.95  元、1.09  元。我们给予2018  年25  倍目标PE，对应目标价20.73  元（考虑并购），维持“买入-A”评级。
        风险提示：行业竞争恶化、体育赛事版权续约不成功风险、影视剧投资失败风险、赞助商洽谈进程及收益不及预期。