西部证券-银行业央行下调存款准备金率以置换中期借贷便利快评：业绩提升，降低中小行流动性风险-180417

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        核心结论
        央行：从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。
        银行负债端成本降低，业绩提升。1）存款准备金利率低于MLF。最新1年期MLF利率3.30%，法定存款准备金率1.62%，央行以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元。2）长期资金供应增加。近一年来央行缩短拉长，MLF操作以一年期限为主，但存款准备金本是长期资金，银行负债成本降低的同时久期拉长，有利于银行资产端摆布，比如承接非标和表外资产，符合金融去杠杆趋势。
        降低中小银行对大行的依赖，降低中小行流动性风险和小微企业融资成本。央行公开市场操作释放的资金主要流向大型银行，中小银行只能依靠大型银行。但在这轮严监管中，中小银行压力明显大于大型银行，同业依赖度提升的中小银行负债成本提升，且增加了中小银行的系统性流动性风险。降低存款准备金率替换MLF可以减少中小银行对同业的依赖，降低中小行系统性流动性风险。同时，降低了小微企业的融资成本，符合战略导向，小微企业主要从中小银行贷款，中小企业成本降低有利于小微企业融资利率。另外，降准偿还MLF后释放增量资金约4000亿，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行，央行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，上述要求将纳入MPA考核。
        中性降准，并不意味着货币政策取向的改变。央行表示降准偿还MLF后余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。我们认为今年在严监管的大环境下，货币政策难以有实质性大的宽松。
        风险提示：监管力度超预期，经济大幅下行带来资产质量恶化。