天风证券-江特电机-002176-年报点评：原料保障更加充分，碳酸锂业务增长可期-180419

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        公司发布  2017  年年度报告。报告期内公司实现营业收入  33.65  亿元，同比增长  12.75%；实现归母净利润  2.81  亿元，同比增长  42.6%。EPS  为  0.19  元/股，符合市场预期。
        新能源各板块业绩快速增长。公司在新能源上的布局较为完整（资源-锂盐-正极-电机-整车），报告期内公司新能源相关业务业绩显著增长，碳酸锂、汽车和电机板块毛利分别增长  0.36  亿，0.31  亿和  0.22  亿元。这是公司业绩增长的主要来源。
        碳酸锂业务已经进入收获期。报告期内，公司碳酸锂业务实现营业收入  1.63亿元，毛利  0.58  亿元（同比增长  161%）。报告期内公司云母提锂生产线技改完成，目前产能  5000  吨  LCE/年。公司正在建设的  2.5  万吨锂盐扩产项目有望在  18  年中期建成，全年碳酸锂产量有望出现较大增长。
        自产精矿开始生产，云母提锂更有保障。公司年采选  60  万吨锂瓷石项目开始试生产，项目完成后预计年产锂云母  6  万吨左右。公司子公司泰昌矿业  16  年就拥有约  45  万吨的选矿能力，按同矿脉矿山选矿情况推算，锂云母产量有望达到  4.5  万吨。公司自产锂云母合计有望达到约  10.5  万吨，折合碳酸锂  0.66  万吨。未来产能有望进一步提高，加上外购锂云母，有望满足公司  1.5  万吨云母提锂产能需要。
        自产云母提锂成本较低，利润空间有望超出市场预期。公司披露云母提锂成本约  7  万元/吨。我们测算自产原材料生产碳酸锂成本约为  5  万元/吨（见17  年  9  月深度），按照自产外购  2：1  的比例，碳酸锂售价  14.5  万元/吨保守计算，公司  1.5  万吨云母提锂产线达产后有望带来  10  亿元左右的毛利。
        Bald  Hill  开始出矿，锂辉石提锂产线原料有望得到保障。公司  3  月  15  日公告，Bald  Hill  锂辉石矿建设完成并顺利投产。公司子公司持有  Bald  Hill    项目股东  Tawana11.32%股权（Tawana  持有  Bald  Hill  50%股权）。跟据包销协议  Bald  Hill    锂辉石矿将在  18-19  年为公司与宝威的合资公司（各持股  50%）宝江锂业提供  20  万吨锂辉石精矿，按照  8：1  的比例折算，基本可以满足在建的  1.5  万吨锂辉石提锂产线使用。按照包销协议的数据计算，锂辉石提锂成本约为  8.1  万元，按照  14.5  万元/吨的碳酸锂价格保守估算，1.5  万吨锂辉石提锂产线有望给公司带来  8.2  亿元左右的毛利（权益  4.1  亿元）。
        盈利预测与评级：考虑到公司锂盐项目进展顺利和碳酸锂价格符合预期，维持  2018/2019  年  EPS  预期  0.54  元和  0.79  元，对应  4  月  18  日收盘价  10.57元，18  年和  19  年对应  P/E  分别为  20  倍和  13  倍。公司原料保障日益成熟，2.5  万吨扩产项目顺利达产可能性越来越高，因此维持公司的“买入”评级。
        风险提示：锂价下跌的风险，新能源汽车销量下滑的风险，扩产项目不达预期的风险。