华金证券-信捷电气-603416-短期税率扰动不改国货自强，维持买入评级-180418

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        投资要点
        营收提速，未通过高新认定影响短期利润表现：公司2017  年实现营业收入4.84  亿元，同比增长36.81%；归母净利润1.24  亿元，同比增长23.57%。净利润增速不及营收增速，主要由于公司2017  年高新技术企业未通过资格认定，2017  年度企业所得税按25%税率计缴。公司今年将重启高新企业资格认定，从公司资质看，将大概率通过认定，2018  年企业所得税税率将重新回归15%。分产品看：PLC  实现收入2.26亿元，同比增长35.78%；毛利率为55.85%，略有下滑。PLC  产品销售收入稳步增长，市场地位进一步提高；人机界面产品实现收入1.10  亿元，同比增长25.37%，与PLC协同效应持续加强，2018  年人机界面毛利率有望继续回升；驱动系统是公司研发和销售的重点产品，2017  年实现收入1.22  亿元，同比增长58.13%，驱动系统已跃升为公司第二大业务；驱动系统产品毛利率30.78%，略有提升，规模效应还未充分显现。
        重视新产品研发，技术迭代加快将保持行业领先：在高比例研发投入的前提下，公司通用型产品的不断更新换代，而公司聚焦PLC  与伺服产品，是公司在竞争激烈的自动化市场保持领先地位的重要原因。公司新一代伺服系统DS5  面世市场反应良好，面向复杂运控及产线应用的中型PLC  正进行系列化，高端以太网总线的推出，全系列多配置让公司能够将面向更多行业的解决方案。此外，SCARA  机械手在今年即将面世，新一代六关节机器人解决方案也正在积极地研发中。公司在2017  年针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业进行了深层次挖掘，形成了多套完善的行业整体解决方案；在技术创新与突破方面，公司通过积极探索和研究，攻克了机器视觉动态引导技术、多伺服协同运动控制技术、具有自抗扰性能的伺服控制技术、图形化现场快速编程技术，提高了公司在行业中的技术地位，为公司的产品开发奠定了深厚的技术基础，加强了公司的行业竞争力。
        宏观经济持续向好，工控市场需求持续放量：  2016  年第四季度起，受工业自动化进程加快以及固定资产投资提速等利好带动，工控市场迎来了复苏回暖。2016  全年增长约1%，行业规模重回1400  亿元。工控行业景气度与宏观经济密切相关。宏观经济形势向好时，生产企业加大资本开支，采购相关机械设备，新建产能，这将带动自动化装备的需求。我们预计，2017  年工控市场的整体增速在15%左右，行业规模约1600  亿元。从规律来看，工控周期和PPI  周期在时间上有比较强的相关性。本轮工控周期的起点和  PPI  的起点也高度吻合。自2016  年第四季度以来，我国PPI持续处于高位扩张期，这也预示着工控行业将在一段时间内保持旺盛的需求。
        投资建议：公司已经具备为FA  领域客户提供“整体工业自动化解决方案”的能力，和大规模工业自动化控制零部件所需的研发、生产、销售及综合管理能力。公司新品的不断推出，提高了工厂自动化整体解决方案配套能力，市场份额有望加速提升。我们预测，公司2018-2020  年营收分别为6.30  亿元、8.29  亿元、10.88  亿元；实现归母净利润分别为1.75  亿元、2.25  亿元、2.87  亿元；每股收益分别为1.24  元、1.60  元和2.04  元。当前股价对应2018  年预期EPS，市盈率为25  倍。维持“买入-A”评级。
        风险提示：市场竞争加剧导致盈利能力下降，经济回暖持续性差导致下游行业投资增速下滑，新产品及新技术研发风险等。