长城国瑞证券-网宿科技-300017-毛利率企稳回升，海外布局步伐加快-180419

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        事件：  
        ◆公司发布2017年年度报告，2017年实现营业总收入53.73亿元，同比增长20.83%；实现归母净利润8.30亿元，同比下降33.59%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.30元（含税）。根据公司预告，2018年一季度归母净利润为19,644.30万元~23,573.16万元，同比增长0%~20%。
        公告点评：  
        ◆毛利率从2017年下半年开始企稳回升。公司毛利率自2016年开始出现下滑，2016年下半年和2017年上半年较为明显，主要受到行业竞争加剧，新进CDN服务商通过降价争取市场份额的影响。2017年四个季度，公司毛利率分别为35.69%、32.52%、35.58%、37.32%，毛利率从第三季度开始企稳回升。
        ◆主要公有云服务商近期未有进一步降价行为。2018年以来，阿里云、腾讯云、金山云等主要公有云服务商尚未有进一步降价行为。我们认为各CDN服务商所提供产品、服务的客户和定位不同，目前CDN行业差异化竞争格局已形成，进一步大幅杀价的可能性不大，未来的竞争重点是"拼服务"而不是继续"拼价格"。
        ◆持续加快海外布局，为企业出海搭建优质的网络与服务。公司中东节点上线，已完成在阿曼、卡塔尔、以色列、沙特阿拉伯、亚美尼亚、伊朗、以色列、阿联酋、巴基斯坦等中东国家的节点布局。另外，印度四大核心城市德里、孟买、钦奈和班加罗尔节点上线。同时，公司收购了韩国CDNW和俄罗斯CDNV，内生外延相结合推动海外业务加速覆盖。2017年，公司实现境外营业收入12.81亿元，同比增长102.47%，占公司营业收入的23.84%，公司已成为全球领先的CDN服务商。
        ◆推出网宿网盾，构筑全面智慧的云端安全体系。2017年12月，公司正式对外发布网宿网盾解决方案，以大数据分析挖掘和人工智能为驱动，覆盖了网络安全、内容安全、业务安全等八大安全领域。"网宿网盾"对大规模的安全数据进行有效的关联、分析和挖掘，整合多维度的威胁情报，从漏洞分析、网络层安全态势、应用层安全态势、主机层安全态势、可用性态势等维度全面评估企业的网络安全态势等级，建立了更加积极主动、全局可见、安全智能的安全防御体系。
        投资建议：  
        在公司CDN、IDC服务业务保持稳健增长的假设下，我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.439、0.545和0.679元，对应P/E分别为34.01、27.39和21.99倍。目前通信配套服务行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为48.19倍，考虑到CDN行业行业竞争趋缓，公司在CDN行业仍具有市场领先优势，同时积极拓展云计算业务，并稳步向海外市场进军，我们认为公司的估值仍具一定上升空间，维持其"增持"评级。
        风险提示：  
        市场竞争风险；海外业务拓展不及预期风险；汇率风险。