上海证券-滨化股份-601678-环丙、烧碱维持高景气，Q1季度业绩符合预期-180418

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          事件    
      滨化股份发布2018年一季报，2018年1-3月全年实现营业收入17.87亿元，同比增长11.96%；归属于母公司股东净利润2.65亿元，同比增速50.73%。  
        公司点评    
        烧碱、环丙维持高盈利，近期价格再度回升  
        公司2018年累计生产烧碱（折百）、环氧丙烷产量17.5万吨和6.8万吨，销售17.0万吨和5.8万吨，从产销量上看，略低于17年同期。但从销售均价来看，烧碱（折百）和环氧丙烷均价分别为3459.81和10507.78元/吨，同比增长16.85%和19.13%。尽管环丙价格上月出现小幅回落，但近期环丙产业链产品再度普涨，价格回到高位。  
        收购黄河三角洲热力，新项目推进带动产业转型  
        公司以4.1亿元收购黄河三角洲热力公司77.92%股份，并于3月实施完成。此次收购的目的是用于解决滨化热力未来可能存在的被限产或被压减可能性的问题，通过黄河三角洲热力的先进环保技术和节能设计，保障公司稳定生产并降低公司生产成本。此外，公司开启了7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂项目建设，预计将陆续于2018年至2019年投产。  
        盈利预测与估值    
        我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入70.41、75.03和78.62亿元，同比增长8.91%、6.56%和4.79%，归属于母公司股东净利润为10.89、12.07和13.02亿元，同比增长10.81%、24.79%和16.39%，每股EPS为0.71、0.78和0.84元。对应PE为9.2、8.3和7.7倍。未来六个月内，维持"谨慎增持"评级。  
        风险提示    
        产品销售不及预期；原油价格出现大幅波动；出现安全及环保事故。