民生证券-阳光城-000671-年报点评：周转效率提高，全国布局业绩可期-180416

《民生证券-阳光城-000671-年报点评：周转效率提高，全国布局业绩可期-180416（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-阳光城-000671-年报点评：周转效率提高，全国布局业绩可期-180416（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一、事件概述
        阳光城发布2017  年年报，2017  年公司全年实现营业收入331.63  亿元，同比增长69.22%；实现归属于母公司所有者的净利润20.6  亿元，同比增长67.63%。
        二、分析与判断
        业绩销售高增长，利润率得到较大改善
        2017  年公司全年实现营业收入331.63  亿元，同比增长69.22%；实现归属于母公司所有者的净利润20.6  亿元，同比增长67.33%。同时，公司的销售规模正高速增长，据克尔瑞数据公司2017  年全年销售金额为915.3  亿元，同比增速87.87%。毛利率达25.08%，同比提升1.77  个百分点，盈利能力已逐步改善。
        拿地力度大幅增加，优质土储布局全国
        截止2017  年阳光城已拥有30  个区域公司，通过“3+1+X”的区域布局在全国56  个城市开展业务。2017  年全年通过招拍挂、并购等方式先后获得土地120余宗，新增规划权益建筑面积达2021.63  万平方米。17  年公司平均楼面价格为3644  元/平方米，存在较大利润空间。公司可售货值充足，截止2017  年底累计总土储达3495.21  万平方米。
        明星高管加盟提高经营效率，融资成本持续下降
        2017  年，碧桂园原高管朱荣斌、吴建斌先后加盟阳光城，借鉴碧桂园的管理经验和制度模式，加快公司周转并引入跟投机制。报告期内，公司通过发行中期票据、永续中票、海外债等，进一步扩大了融资渠道。全年平均融资成本7.08%，同比下降1.34  个百分点，累计融资千亿以上。年初推出了“双赢机制”已覆盖了公司原有部分项目及全部新投项目达39  个，极大的激发了员工的积极性。
        三、盈利预测与投资建议
        公司在原碧桂园高管加盟后，推出跟投激励机制，强化现金流管理，周转效率得到较大提升。同时多样化的融资渠道将降低公司财务成本。未来公司丰富的土储将持续带动销售规模的增长，预计公司18-20  年EPS  分别为0.69、0.95和1.26  元，对应PE  为11.7、8.5  和6.4  倍，公司最近三年市盈率的最大值、中位值、最小值分别为27.7、19.5  和12.3x，维持公司“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：房地产调控政策收紧，销售进度不达预期。