民生证券-非银金融行业短期融资券管理政策及影响分析：短融提门槛、控规模，行业影响有限-180416

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        报告摘要
        事件概述
        4  月13  日，人民银行金融市场司发布《关于证券公司短期融资券管理有关事项的通知》，发布即日起实施。
        新增四项要求使得短融发行门槛有所提升
        此次《通知》在2004  年《管理办法》的基础上新增四条条件，提升了短期融资券发行门槛，并与券商资管业务规范、风险覆盖相挂钩：1、要求证券公司具有较高的流动性管理能力，保持流动性合理充裕，确保能够以合理的成本及时满足流动性需求；2、证券公司风险控制指标符合《证券公司风险控制指标管理办法》等有关规定；3、流动性覆盖率持续高于行业平均水平；4、资产管理业务开展规范，符合强化法人风险隔离、规范资金池、打破刚性兑付等资产管理业务监管要求。
        减少短期融资全额度，降低短期融资杠杆
        新规要求短期融资券与其他短期融资工具余额之和不超过净资本的60%，实施余额管理并将其他短融工具纳入考量，此前2004  年的《实施办法》并没有将其他短融工具纳入。减少了短期融资全额度，有助于降低短期融资杠杆。
        短期融资券是券商流动性补充的重要渠道
        2013  年1  月1  日至2018  年4  月13  日，证券公司共发行短期融资券1.17  万亿元，同期证券公司共发行信用债3.58  万亿元，短期融资券发行量占比信用债发行量达33%，在2013  和2014  年，占比一度达到了71%、62%，短期融资券是近年证券公司补充经营流动性的重要渠道之一。
        对上市券商整体影响可控
        根据已披露的年报数据进行测算，23  家上市券商中仅有3  家应付短期融资款占比净资本超60%。流动性覆盖率方面，2017  年流动性覆盖比率较2016  年下滑较大、且绝对值低于23  家平均水平的仅有4  家。
        投资建议
        近两年对于短融流动性的依赖不及2013-2015  年，今年大部分上市券商还未有短期融资券发行。同时根据年报数据测算结果显示，余额指标限制对于上市券商影响不大，不应过度担忧。推荐中信证券，原因为：1）公司业绩稳定性优于同业；2）应付短期融资款占比净资本比率安全，流动性覆盖比率良好；3）目前公司市净率1.53X，处于历史较低位，安全边际高。
        风险提示：政策影响超预期。