信达证券-通化东宝-600867-业绩快速增长，在研品种进展顺利-180419

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        事件：2018  年4  月18  日通化东宝发布年报，2017  年公司实现营业收入25.45  亿元，比上年同期增长24.75％；实现利润总额9.73  亿元，比上年同期增长28.20%；实现归属于母公司所有者的净利润8.37  亿元，比上年同期增长30.52%。
        点评：
        营业收入超25  亿，业绩略超我们预期。2017  年公司实现营业收入25.45  亿元，同比增长24.75%；归属于母公司所有者的净利润为8.37  亿元，同比增长30.52%，略超我们预期。其中，核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂产品销售收入为19.21  亿元，同比增长20.18%，毛利率为88.61%，比上年增加了0.82  个百分点，主要系公司多年来持续重点开拓基层医疗市场所致；医疗器械销售收入为2.72  亿元，同比增长16.66%，主要是瑞特血糖试纸(GS260)、舒霖笔、采血针（0.23mm*4mm)等销量增幅较大所致。此外，报告期内商品房销售收入为2.14  亿元，同比增长209.94%。
        多个在研项目取得重大进展，有望进一步巩固公司在糖尿病领域的龙头地位。为了进一步巩固公司在糖尿病领域的龙头地位，公司不断研发新的产品、优化产品结构。主要研发项目包括胰岛素类似物、激动剂类降糖药、化学口服降糖药、Y型PEG  化重组人干扰素α2b  注射液等，其中四种胰岛素类似物取得了重大研发进展。甘精胰岛素于2017  年10  月申报生产，现处于核查审评阶段；门冬胰岛素已完成临床试验，正在进行结题和盖章，预计2018  年完成总结报告、申报生产；地特胰岛素于2017  年10  月获得临床试验批件，现处于临床试验筹备阶段；赖脯胰岛素、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R/50R  已完成临床前的药学和药理毒理评价，于2017  年11  月提交了临床申请，目前处于审评阶段。公司在研激动剂类降糖药人胰高血糖素样肽-1  类似物（GLP-1）包括利拉鲁肽注射液和度拉糖肽注射液，其中利拉鲁肽注射液于2017  年11  月获得临床受理；度拉糖肽注射液在2017  年度完成了临床申报用三批中试生产，全面开展了质量研究、药效学药代动力学研究及药物安全性评价，计划在2018  年年底前递交临床试验申请。此外，Y  型PEG  化重组人干扰素α2b注射液获批慢性乙肝适应症；重组人胰岛素于2017  年10  月、11  月分别获得波兰、德国临床试验批准，目前两个国家的III  期临床试验研究均在进行中。甘精胰岛素和门冬胰岛素有望于今年陆续上市，成为公司新的业绩增长动力，进一步巩固公司在糖尿病领域的龙头地位。
        糖尿病慢病管理平台有序推进。  公司与合作伙伴共同建立的糖尿病慢病管理平台以“你的医生APP”为核心，逐渐成为糖尿病营销团队一个独家的医患专业沟通工具。目前，已有9000  多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过20万病人，通过平台受益的病人达75  万余人次。另一方面，公司通过以慢病管理为基础、以提供糖尿病胰岛素治疗整体解决方案为出发点的全方位营销模式，拉动公司产品销售增长。
        盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020  年摊薄每股收益分别为0.53  元、0.65  元、0.79  元，维持公司“增持”评级。
        风险因素：招标降价风险；研发进度不及预期风险；糖尿病管理平台建设不及预期风险。