中泰证券-太钢不锈-000825-不锈钢板材龙头业绩高速增长-180420

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        投资要点
        业绩概要；2017  年公司实现营业收入677.90  亿元，同比增长19.34%。实现归属于上市公司股东净利润46.22  亿元，同比增长301.7%；对应EPS  为0.81  元，其中1-4  季度EPS  分别为0.06  元、0.07  元、0.25  元、0.43  元。而2016  年同期归属于上市公司股东净利润为10.92  亿元，EPS  为0.20  元。同时公司公布2018  年一季度业绩报告，报告期内实现营业收入181.07  亿元，同比增长7.48%，实现归属于母公司净利润14.61  亿元，同比增长351.09%，折合EPS  为0.26  元。此外，公司董事会决定以56.96  亿股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利2.43  元（含税）；
        吨钢数据：报告期内，公司产钢1050.26  万吨，同比增长9.15%，其中不锈钢413.64  万吨，同比增长8.66%。结合年报数据折算吨钢售价6253  元，吨钢成本5218  元，吨钢净利416  元，同比分别增长936  元、729  元、310  元；
        国内不锈钢龙头企业：公司目前拥有1050  万吨产能，其中不锈钢产能450  万吨，无取向硅钢产能130-140  万吨，车轴以及车轮钢逾30  万吨，其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材。公司通过去年的减量置换，淘汰炼钢产能200万吨，其中125  万吨用于新建一座180t  AOD  炉及不锈钢冶炼配套设施，新增不锈钢生产能力100  万吨，未来公司不锈钢产能将达到550  万吨，进一步扩大国内不锈钢板材领先优势。公司产品结构决定了其盈利高度依赖于石油石化、工程机械以及金属制品等领域，去年四季度伴随着这些领域的继续保持景气上行态势，需求持续向好之际公司主要不锈钢产品实现不同程度提价，加之普碳钢材盈利继续扩张，其业绩获得显著提升；
        一季度业绩环比走弱：虽然2018年一季度实现归属于母公司净利润14.6  亿元，同比实现大涨，但环比去年四季度已经下降43.70%，业绩呈现走弱态势。公司盈利出现下滑主要是由于行业景气下行所致，我们测算的热轧、冷轧以及中厚板等板材都出现25%-35%不同程度下降，而螺纹钢降幅则高达约40%。公司作为不锈钢板材领域内的市场龙头，行业盈利回落不仅对其普材形成影响，不锈钢板材报价也环比下降。但值得注意的是，虽然一季度业绩较去年四季度走弱，但总体仍保持较高区间，与2017  年三季度相当；
        关注降准之后的板块修复下机会：3  月份板块调整幅度较大，核心原因在于货币与财政政策双转向后，市场对宏观经济下行预期加重，虽然一季报钢企业绩处于偏高区间，但悲观预期下股票估值持续承压。但前期央行宣布实施定向降准，释放4000  亿增量资金，在中美贸易战白热化阶段，货币政策边际宽松意味着政府重新转向稳定内需，紧财政+宽货币的政策组合有望对冲经济下滑风险。考虑到四年工业企业资产负债表修复后没有转向重新扩张，行业产能周期和库存周期依然健康，宏观经济偏平稳之际后期钢铁盈利仍有望维持高位；
        投资建议：公司作为不锈钢龙头企业，300  系以及400  系不锈钢卷板在国内居于领先地位。目前来自于石化以及制造业等细分领域的订单仍较为充沛，行业维持高景气之下后期公司盈利仍有望维持高位。预计公司2018-2020  年EPS分别0.92  元、0.99  元及1.04  元，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济超预期下滑导致需求大幅回落。