中泰证券-本钢板材-000761-一季度业绩环比上升-180420

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        投资要点
        业绩概要：公司发布2017  年业绩预告，报告期内公司实现营业收入405.08亿元，同比增长37.19%；实现归属于上市公司股东净利润16  亿元，同比增长104.8%；对应EPS  为0.51  元，四个季度EPS  分别为0.10  元、0.07  元、0.26  元及0.08  元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润7.81  亿元，折合EPS  为0.25  元。同时公司公布2018  年第一季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入116.42  亿元，同比增长4.57%；实现归属于上市公司股东净利润3.5  亿元，同比增长15.85%，折合EPS  为0.09  元。此外，公司拟以总股本38.75  亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.05  元（含税），共计派发现金红利1.94  亿元（含税）；
        吨钢数据：公司2017  年全年生产铁867.88  万吨，同比减少10.45%；钢888.13  万吨，同比减少6.48%；热轧板1189.99  万吨，同比增长5.57%；冷轧板544.2  万吨，同比增长26.06%；特钢材72.4  万吨，同比增长5.92%。以热轧板产量折算2017  年其吨钢售价3404  元、吨钢成本2998  元及吨钢毛利406元，同比分别上升785  元、720  元及64  元；
        财务分析：公司2017  年毛利率11.92%，同比下降1.11%；期间费用率6.35%，同比下降2.36%，吨钢三费下降12  元；净利润率3.97%，同比上升1.18%；资产负债率76.43%，同比上升0.98%，远高于行业平均资产负债率62.21%（截止2017  年三季度末）。2018  年3  月公司以5.41  元/股的发行价非公开发行7.39  亿股，募集资金总额40  亿，本次非公开发行除新建冷轧产线、优化产品结构外，也将优化公司财务结构，增强公司运营稳定性；
        一季度盈利环比好转：随着年初经济下行预期加大，行业一季度盈利环比下滑，螺纹钢吨钢毛利下降40%，板材吨钢毛利下降25%-35%，板材盈利下滑相对缓和，整体盈利绝对值均保持在较高区间。在此背景下，公司2018  年第一季度实现归属于上市公司股东净利润3.5  亿元，环比四季度上升31.91%，较去年三、四季度平均盈利下降34.86%，主要源于2017  年第四季度盈利的低基数，2017Q4  归母净利环比Q3  下降67.21%；
        看好钢铁股修复上涨：4  月17  日央行突发降准，意味着贸易战之后政府将重新采取刺激内需的举措，财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动，整体偏向扩大内需组合，经济下滑预期将重新调整至以平稳内需为主。年初至今经济逐步回落，加之一季度限产情况不及预期，因此钢铁板块一季度盈利环比四季度有所下滑，但需求重新企稳后，在原先产能周期及库存周期调整非常充分的情况下，行业盈利有望维持高位；
        投资建议：公司作为国内最具代表性的热轧板材企业，盈利跟随行业基本面变化。随着定位于高档汽车板和高档家电板的冷轧高强钢改造工程项目逐步投产，公司进一步拓展高端产品市场，盈利能力仍有上升空间。我们预计2018-2020  年公司  EPS  分别为  0.45  元、0.49  元及  0.52  元，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济超预期下滑导致需求大幅回落。