中泰证券-海大集团-002311-饲料业务量利双收，综合竞争力持续增强-180420

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年报，全年实现营业收入325.57  亿元，同比增长19.76%，实现归属于上市公司股东净利润12.1  亿元，同比增长41.06%，扣非后净利润11.63  亿元，同比增长42.43%；加权平均ROE  为20.01%。利润分配预案为每10  股派现2.50  元（含税）。同时，公司公告核心团队员工持股计划之二期计划和“海纳百川同心共赢”员工跟投计划。
        饲料业务量利双收，产品竞争力进一步凸显。公司全年饲料总销量849  万吨，同比增长15.77%，其中水产料同比增长22.72%，猪料增长31.94%，禽料增长7.78%，综合毛利率为11.56%，提高1.86  个百分点。受益水产品价格景气度高、终端消费升级和公司在产品升级和高档水产饲料上的研发积累，销量和盈利快速提升，其中高档膨化料增长超过40%，且毛利率提高4.5  个百分点，整体水产料的毛利率提升4.1  个百分点。公司的猪料进入快速发展期，通过对产品的改进和新产能的释放，公司在猪料市场的口碑改善，销量增速加快。禽料受行业深度亏损的拖累，虽然毛利率有所压制，但在市场需求下滑的背景下仍保持了小幅增长。整体看，公司在水产料上的累积优势已经较为明显，猪料上的布局和调整也基本到位。
        产业链布局稳步推进，各业务板块发展良好。伴随着水产养殖行业的专业化水平提升和高端水产养殖市场持续增长，公司的水产动保业务持续增长，2017年收入同比37.48%，毛利率稳定在50%左右水平，同时苗种质量表现优异，收获了良好的市场反馈，水产料产业链销售模式的领先地位逐步建立。贸易业务收入43.5  亿元，同比增长2.17%，经过多年积累，贸易板块已经从单一的为公司内部采购延伸向外部客户群体，毛利率稳定在3%左右，大约贡献八千万利润，成为新的利润增长点。生猪养殖部分，公司出栏46  万头，同比增长43%，养殖成本管控有效，并适时调整了区域布局，目前已与广西、贵州、湖南、湖北、陕西等地政府签订生猪养殖战略合作协议。
        公司的加权ROE  达到自2010  年后新高，在经历13-14  年调整后，通过精细化管理和高性价比产品的打造，综合竞争力逐步领先饲料同行。2018  年公司业绩有望保持高增长态势，预计水产料同比增长20%以上，猪料迎来大发展，禽料有所恢复。公司未来两三年战略发展思路清晰，产品竞争力不断提升，我们预计公司2018  年-19  年净利润为15.82  亿、19.91  亿，同比增长31.5%、27.4%，当前市值对应18  年利润24X，作为优质农业资产，维持“买入”评级。
        风险提示：天气灾害、疫病等导致销量下滑，原料价格大幅波动。