华鑫证券-通化东宝-600867-业绩符合预期，研发步入收获期-180419

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        投资要点：
        公司业绩符合预期：公司2017  年实现营业收入25.45  亿元（  +24.75%  ），  实现归属母公司股东净利润8.37  亿元（+30.52%），实现扣非后净利润8.35  亿元（+34.00%），对应EPS  0.49  元。其中，第四季度实现营业收入6.93  亿元（+23.36%），实现归母净利润1.88  亿元（+33.83%）。公司拟向全体股东每10  股送红股2  股，送现金红利2  元。公司2017年业绩总体符合预期。
        二代胰岛素持续快速增长：报告期内公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品实现销售收入19.21  亿元，同比增长20.18%，毛利率同比提高0.82pp  至88.61%；受益于2017  年新版医保目录二代胰岛素由乙类上调至甲类，加上公司在基层市场深耕多年，渗透率不断提高，我们预计公司二代胰岛素2018  年将延续快速增长态势。其他业务方面，注射用笔等医疗器械产品实现销售收入2.72  亿元，同比增长16.66%；中成药实现销售收入7869  万元，同比增长1.14%；塑钢窗及型材实现销售收入4034  万元，同比增长54.62%；商品房收入2.14  亿元，同比增长209.94%，商品房2018  年进入结算期，预计贡献净利润4000  万元左右。
        研发顺利推进，逐渐步入收获期：报告期内，公司期间费用控制良好，公司销售费用率为24.47%，同比增加了0.24pp；管理费用率为10.25%，同比下降0.96pp；财务费用率为0.55%，同比大幅下降1.74pp，主要原因是报告期末公司无借款，利息支出大幅下降。报告期内，公司研发投入为1.19  亿元，占营业收入的比重达4.68%；公司主要研发项目中，甘精胰岛素2017  年10  月申报生产，现处于核查审评阶段，预计2018年底有望上市；门冬胰岛素注射液，已完成临床，下半年预计申报生产；门冬胰岛素30  注射液：目前正在各中心申报伦理，预计上半年全面启动；门冬胰岛素50  注射液：临床研究正在进行中；地特胰岛素已获批临床；赖脯胰岛素已递交临床试验申请；公司全方位布局三代胰岛素领域，将逐渐进入收获期。
        盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020  年实现归属于母公司净利润分别为10.70  亿元、13.51  亿元、16.89  亿元，对应  EPS  分别为0.63  元、0.79  元、0.99  元，当前股价对应PE  分别为41/32/26  倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：  二代胰岛素销售不达预期的风险；研发项目进展不达预期的风险。