东方证券-百川能源-600681-一季报符合预期，多方发力创造盈利增长点-180419

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        核心观点
        2018  年1  季报业绩符合预期：公司发布2018  年1  季报，实现营收15.97  亿元，同比增长215.7%；实现归母净利润2.93  亿元，同比增长249.5%，符合预期。业绩高速增长主要因为：1.  荆州天然气并表；2.  2017  年接驳的新用户带来的天然气销售量增长；3.  确认了部分2017  年完工但还未确认收入的农村煤改气接驳及燃气具销售。我们预测公司2017  年完成了27  万户左右的农村煤改气，其中在2017  年确认了收入的有17  万户，还有10  万户左右已完成还未确认收入。我们预测公司在1  季度确认了5-6  万户左右，剩余的4-5  万户将于2  季度及之后确认。2018  年1  季度，公司整体毛利率为22.64%，同比减少6.49pct，主要因为：1.  冬季取暖季采购部分LNG  导致天然气采购成本增加;  2.  农村煤改气用户接驳毛利率低于城镇接驳。
        多方发力，创造盈利增长点：公司以后增长点主要为：1.  内生增长：持续推进特许经营区域的煤改气工程。新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入。我们预测公司将在2018-2019  年分别接驳22  万户（其中10万户为煤改气）、15  万户（无煤改气）。2.  外延并购：拓展新的经营区域，并购优质公司，实现从区域性燃气公司成长为全国性清洁能源服务商的突破。3.  上游开发：加快推进LNG  接收站建设，加强下游分销能力。公司于2018  年1  月23  日与绥中县政府和辽宁东戴河新区管委会就投资建设LNG接收站项目签订框架协议。公司于2017  年12  月26  公告拟投资8-10  亿元在永清县、固安县、香河县、大厂县和三河市5  个区域投资储气调峰站项目，其中3  个项目预计于今年取暖季前投产。LNG  接收站和储气调峰站将保障公司气源稳定且带来新的业绩增长点。
        财务预测与投资建议
        我们维持2018-2020  年归母净利润预测10.2/11.1/12.5  亿元。根据可比公司18.0x  的PE  给予目标价17.7  元，维持买入。
        风险提示
        煤改气不达预期；项目拓展不达预期；京津冀一体化不达预期