财通证券-山东黄金-600547-产量稳步增长，金价上涨预期强烈构成利好-180419

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        黄金产量大幅增长，一季报业绩下滑瑕不掩瑜
        2017年公司矿产金毛利占比93.77%，其产量达到35.88吨，同比增长19.71%，销量同比增长14.14%；公司2017年总营收为510.41亿元，同比增长1.68%，归母净利润为11.37亿元，同比下降12.01%，公司利润较上年下降的主要原因：一是税金及附加比去年增加0.6亿元；二是虽然原材料成本下降1.2%，但动力、人工费用、外包的生产费用、制造费用较去年上涨2-4成，主要原因为2017年由于开采深度加深，原矿品位同比下降0.14g/t至2.22g/t；三是收购贝拉德罗金矿50%股权，增加财务费用1.75亿元。
        资源接续无忧，产量稳步提升
        公司现有主力矿山焦家金矿和玲珑金矿累计产金突破百吨，2016年并入集团公司东风、新立等矿权资源，公司黄金资源保有储量增加292.22  吨；集团2017年年初新探获西岭金矿床黄金金属量382.58吨，平均品位4.52克/吨，是截至目前国内发现的最大单体金矿床，品位远超国内矿山平均品位；同时公司开启国际化并购，2017年从巴里克黄金购得其位于阿根廷的贝拉德罗金矿50%权益，从去年产量推测，该矿山有望每年给公司贡献12～13吨矿产金产量。公司将不断深挖内潜，走国际化之路，预计2018年产量将达到近40吨，2020年达到50吨，持续增加的产量将为公司提供业绩保障。
        盈利预测与投资建议
        3月份特朗普发起贸易战，4月14日在美英法三国对叙利亚进行军事打击，国际局势骤然紧张，避险情绪升温，黄金作为一种传统避险资产，同时还能有效对抗通胀，未来黄金价格易涨难跌。预计2018-2020年矿产金产销量有望分别达到40、45、50吨，假设其他业务保持稳定，我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为15.13、17.73贺20.51亿元，EPS为0.81、0.95、1.10，对应PE=37.9、32.4、28.0，给予公司"买入"评级。
        风险提示:国际黄金价格波动；增产进度不及预期。