国金证券-裕同科技-002831-业绩低于预期，期待新业务拓展-180419

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        业绩简评
        2017  年，公司分别实现营业收入和归母净利润69.48  亿元和9.32  亿元，同比分别增长25.36%/6.53%，实现全面摊薄EPS2.33  元，低于预期。同时，公司公告，2018  年一季度，分别实现营业收入和归母净利润16.15  亿元和1.39  亿元，同比分别增长16.18%和降低14.14%。
        经营分析
        原材料成本上涨拖累盈利，汇兑损失增加致费用率上升。受上游原材料成本上涨，以及向下游大客户成本压力传导不畅等影响，综合毛利率降至31.54%（-2.81pct.）。销售期间费用率15.89%（+1.69pct.），销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为4.34%（+0pct.  ）/9.16%（-1.02pct.）/2.39%（+2.72pct.）。其中财务费用率大幅增加的原因主要为公司海外客户占比较高，且收入以美元结算，因人民币升值导致产生汇兑损失所致。
        深挖现有客户市场份额，加强多领域客户拓展。2017  年公司前五名客户销售额占比54%（-6pct.），客户集中度有所降低。1）巩固消费电子包装市场份额：根据国金电子预测，公司北美大客户全年手机出货量将达到2.4  亿台（同比增长约10%），同时华为P20  或将再度打造热销爆款，对应公司营收增长也有望提速。消费电子领域内，公司深度挖掘OPPO、VIVO  和小米等新客户的市场份额，并有望在2-3  年成为新客户最重要的供应商之一。2）拓展多领域客户：公司积极拓展高档烟酒、大健康和化妆品等多元领域业务，目前已成功导入哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等多家高端品牌客户，经过前期的磨合，部分新客户订单已逐渐放量。与高端品牌客户的长期合作不仅有利于客户供应链管理的稳定性、便利性，也有利于公司的长期稳定发展。3）互联网包装业务：公司互联网包装主要聚焦商务印刷、个性化定制、物流电商及企业购三方面。经过近两年规划推进，互联网印刷平台（盒酷）布局已逐步成熟化，未来将成为贡献收入增长点的重要来源之一。
        盈利预测与投资建议
        公司在消费类电子包装领域优势突出，并已成功拓展烟酒等多领域高端业务。我们预测公司2018-2020  年完全摊薄后EPS  分别为2.66/3.59/4.77  元（三年CAGR27%），对应PE  19/14/11  倍，维持公司  “买入”评级。
        风险因素
        原材料价格上涨风险；汇率波动风险；大客户流失风险。