五矿证券-科达制造-600499-中报主业靓丽、战略投资蓝科锂业迎来耕耘收获期-210815

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事件描述公司发布2021半年报，实现营收45.58亿元、同增48%，归母净利4.09亿元、同增406%，扣非归母净利3.61亿元、同增693%，基本eps0.218元。

事件点评中报业绩靓丽，主业建陶机械+非洲建陶、战略投资蓝科锂业全面开花。

（1）主业板块超预期：上半年公司整体营收增长48%主要来自两大主业―建筑陶瓷机械、非洲建陶的贡献。

其中，受益于国内岩板需求持续放量、陶机装备更新换代、用于装配式建筑领域墙材机械的成长，拉动“建筑陶瓷机械装备”板块的收入规模在上半年扩大至28.69亿元，同比大增101%，公司产品线虽然因传导原材料涨价而一定程度提价，但我们认为其中销量增长的贡献比重更大。

在“非洲建筑陶瓷”板块方面，建成12条产销满产满销，上半年实现收入10.62亿元，同比增长24%。

（2）综合毛利率提升：上半年公司综合毛利率同比小幅提升至24.49%，其中非洲建陶的毛利率从去年上半年的33.59%大幅增高至45.61%，建筑陶瓷机械装备的毛利率则微幅走低至18.47%，主要与国内销售占比提升、钢价上涨相关，但公司对原材料成本上涨应对充分。

（3）蓝科量价齐升：战略投资、持股43.58%的蓝科锂业迎来耕耘的收获期，二期年产2万吨碳酸锂新线已在4月试车，上半年产量8466吨、销量7435吨，实现净利润2.34亿元，为公司贡献投资收益1.14亿元，目前两期产线合计已爬坡至100吨/天；鉴于青海察尔汗盐湖在5月方才进入生产旺季，加上锂盐价格的大幅上涨，我们预计下半年将展现出更大的收益弹性。

（4）管理优化：上半年公司研发投入同比大增64%，但三费占收入比率较2020年度水平明显下降，净利率走高至超13%，综合反映精细管理的积极成效。

公司积极融入一带一路倡议，是中国制造向高端转型、全球溢出的微观缩影。

公司作为亚洲第一、全球第二的老牌陶机制造商，近年来通过战略调整、化繁为简，明确了高端建材机械+海外建陶瓷的主业体系，战术打法清晰。

（1）在国内陶机市场，紧抓存量市场的产线绿色化、智能化升级换代主线，以及岩板的结构性新机遇，中国约70%新建岩板线采用公司的相关装备；（2）在欧美高端市场，向积淀深厚的意大利、西班牙制式对标，通过收购、借助高端品牌的渠道打开核心产品市场；（3）在发展中国家市场，采用高效的中国制式，通过“本土化合资建厂+整线销售”等模式快速占据市场，同时实施产业延伸，在非洲蓝海市场销售瓷砖产品，已与战略伙伴精心选址、在肯尼亚等非洲5国合资建设并运营陶瓷厂，2020年平均市占率超50%，并销售辐射周边多国。

蓝科锂业属于战略性资产。

我们认为，公司43.58%参股的蓝科锂业属于稀缺的优质盐湖提锂标的，卤水原料充足、低成本，吸附+膜法耦合技术已突破从“超高镁锂比低锂含量卤水”进行提锂，将在青海加快打造世界级盐湖产业基地、保障中国“未来白色石油”―锂资源供应安全的征途上承担重要角色。

维持公司“买入”评级。

基于主业业绩反转、管理优化、参股蓝科迎来量价齐升，我们预计公司2021~2023年eps分别为0.50、0.72、0.75元。

风险提示：1、锂盐价格走低、机械原材料价格持续走高导致公司业绩承压，以及江苏科行等诉讼风险；2、海外疫情控制低预期拖累需求、海外经营风险、汇率波动风险、全球宏观经济和地缘政治风险等。