天风证券-凯立新材-688269-中报兑现成长预期，在研项目窥视成长空间-210816

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事件：凯立新材上市后首次中报，2021年上半年实现营业收入7.13亿元，同比增长37.25%，归属于上市公司股东的净利润8282.11万元，同比增长41.95%，扣非净利润8070.15万元，同比增长42.63%，EPS1.18元/股。

其中二季度实现营业收入3.92亿元，同比增长8.89%，环比增长22.0%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长43.2%，环比增长85.3%。

公司上市首个财报披露，销量增加带来收入高增，下游领域均实现较高增速。

根据公司中报披露，上半年贵金属催化剂销量同比增长36.66%，其中医药领域、能源环保、化工新材料和基础化工领域销量均有明显增长，收入同比增长率依次为25.79%、49.32%、121.75%和187.10%。

利润增长高于收入系业务结构变化，我们再次强调需更多关注利润额和ROE水平，利润增长体现真实业务扩张。

根据我们深度报告中分析，因公司业务模式分为销售和加工模式，贵金属在两种模式下的计入方式迥异，毛利率相差较大，收入或毛利率变化并未能真实反映公司业务发展，应当更多将目光关注于利润额的增长和ROE水平的变化。

二季度单季度公司利润0.54亿元，同比去年二季度增加43.2%，环比一季度增加85.3%，体现公司业务真实的业务发展步入快车道，而公司更是在中报30.19%资产负债率水平下，实现了单季度9.11%的roe水平，盈利能力进一步加强。

现金流和资产负债表变化无需担心，加工模式业务扩张期使然公司二季度实现经营活动现金流入1.68亿，较一季度大幅改善，这与公司季节性的收支节奏有关，二季度为一般为现金流净流入，主要的原因从资产负债表中可见一斑：公司业务快速拓展过程中，上半年库存周转材料大幅增加，系公司垫料加工模式带来的业务快速增长所致，在该模式的采购周期下，一季度体现为现金的支出，而二季度体现为应付款的增加。

根据我们在深度报告中的分析，加工模式一般伴随着贵金属回收业务，而回收业务又对公司业务扩张形成了正面的反馈，正如我们所分析：回收业务带来的加工模式为公司在业务扩张中带来了优势、突破了壁垒。

在研项目可窥探广阔成长性，公司发展空间打开公司中报中详细披露了在研项目以及其应用前景，其中包括对现有催化剂的升级研发，广阔的新能源领域前瞻性研发，PVC、PDH、高碳醇、丙烯酸等基础化工领域的研发，以及高效的回收方式的研发。

可以体现出公司未来发展思路更多聚焦在空间广阔的化工、新能源应用领域，这也是我们未来长期看好的贵金属催化剂的应用领域。

盈利预测：因中报业绩高增，我们上调公司盈利预期，预计2021-2023年归母净利润为1.67/2.40/3.64亿元（前值1.52/2.12/2.97亿元），维持公司67.7倍PE估值水平，上调2022年目标价至174元/股，维持“买入”评级。

风险提示：PVC扩展低于预期；贵金属价格波动；疫情导致的停工停产；。