兴业证券-东方园林-002310-四季度收入加速，现金流大幅改善-180420

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        投资要点
        东方园林发布2017  年年报：2017  年公司实现营业收入152.26  亿元，同比增长77.79%；实现归母净利润21.78  亿元，同比增长68.13%。2018  年一季度公司预计亏损2000  万元-盈利1000  万元，同比提升43.12%-128.44%。
        分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4  收入分别较2016  年同期增长63.39%、73.36%、74.37%、85.56%。公司目前收入绝大部分来自于PPP  项目，已成立PPP  项目公司75  个，其中2017  年下半年就成立了31  家，在PPP  监管趋严的形势下依旧实现了PPP  项目的快速落地，实现了收入增速的提升，显示了公司作为行业龙头强大的调整能力。
        公司2017  年实现综合毛利率31.56%，较2016  年同期下降1.27%，净利率为14.58%，相比于2016  年下降了1.55%，降幅大于毛利率降幅的原因主要是处置申能环保及其他子公司造成的投资损失。2017  年公司的期间费用占比为10.99%，较2016  年降低0.92%，主要系财务费用占比的大幅降低；资产减值损失占比为2.57%，较2016  年同期提升0.21%；股经营性现金流净额为1.09元，同比增加0.51  元，主要因为付现比大幅下降。
        公司2017  年累计中标项目金额763.21  亿元，同比增长83.29%（其中PPP  项目50  个，合计金额715.71  亿元，同比增长88.3%），为17  年公司收入的近5倍，未来业绩增长有保障。截至2017  年公司共中标PPP  项目88  个，成立项目公司75  家，仅2017  下半年就成立SPV  公司31  家，项目落地明显加速。
        盈利预测与评级：我们调整公司2018-2020  年EPS  分别为1.29  元、1.77  元、2.35  元，2018  年4  月19  日收盘价对应的PE  为14.7  倍、10.7  倍、8.1  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、PPP  行业政策调整风险、新签订单不达预期、项目融资及订单落地不及预期、现金流情况恶化、商誉减值风险